[论文解读] Allocation d'actifs selon le crit\\`ere de maximisation des fonds propres \\'economiques en assurance non-vie

Frédéric Planchet, Thérond, Pierre-Emanuel|arXiv (Cornell University)|Jan 12, 2010

Risk and Portfolio Optimization被引用 4

一句话总结

本文提出了一套非寿险保险公司资产配置框架，旨在根据《巴塞尔协议III》和法国监管制度下的经济资本最大化准则（MFPE）实现经济资本的最大化。该框架将风险与收益之间的权衡建模为一个随机优化问题，表明与法国模型相比，Solvency II 的风险敏感型资本要求显著改变了最优资产配置和权益水平。

ABSTRACT

The economic equities maximization criterion (MFPE) leads to the choice of financial portfolio, which maximizes the ratio of the expected value of the insurance company on the capital. This criterion is presented in the framework of a non-life insurance company and is applied within the framework of the French legislation and in a lawful context inspired of the works in progress about the European project Solvency 2. In the French regulation case, the required solvency margin does not depend of the asset allocation. It is quite different in the Solvency 2 framework because the target capital has to control the global risk of the company. And the financial risk takes part of this global risk. Thus the economic equities maximization criterion leads to search a couple asset allocation / equities which solves a stochastic program. A numerical illustration makes it possible to analyze the consequences of the introduction of a Solvency 2 framework on the technical reserves and the equities of a non-life insurance company and on the optimal allocation due to the economic equities maximization criterion. Finally, the impact of a misspecification of the risky asset model on the optimal allocation is illustrated.

研究动机与目标

• 在法国和Solvency II监管框架下，为非寿险保险公司开发一种最大化经济资本（MFPE）的资产配置策略。
• 分析从法国监管模式（所需偿付能力边际与资产配置无关）转向Solvency II（风险决定资本）后，最优投资决策如何变化。
• 评估在风险资产收益模型误设情况下的最优资产配置影响。
• 量化Solvency II对准备金、经济资本和最优投资组合构成的影响。

提出的方法

• 将MFPE（金融绩效最大化）准则建模为一个随机优化问题，以最大化预期盈余与所需经济资本的比率。
• 在同时涵盖法国监管（固定偿付能力边际）和Solvency II（风险敏感型资本要求）的框架内应用该准则。
• 将金融风险纳入整体风险资本要求，使资产配置成为Solvency II下所需资本的关键决定因素。
• 通过数值模拟，展示Solvency II对准备金、权益水平和最优资产配置的影响。
• 在风险资产分布中引入模型误设，以评估最优配置的敏感性。
• 采用随机规划求解保险和金融收益不确定条件下的动态资产配置问题。

实验结果

研究问题

• RQ1 当非寿险保险公司从法国监管模式转向Solvency II框架时，其最优资产配置如何变化？
• RQ2 在MFPE准则下，将金融风险纳入总风险资本要求对最优投资组合选择有何影响？
• RQ3 对风险资产收益假设模型的偏差如何影响最终的最优资产配置？
• RQ4 与法国模型相比，Solvency II下准备金和经济资本有何变化？
• RQ5 当资本与风险相关时，MFPE准则在资本风险依赖与固定资本情形下，导致多大程度的投资策略差异？

主要发现

• 在Solvency II下，由于所需资本取决于资产配置，与法国模型中资本外生固定的设定相比，最优投资组合发生了显著变化。
• MFPE准则导致收益与风险之间的权衡，由于金融风险的资本成本，Solvency II下的最优配置更为保守。
• 数值模拟表明，与法国模型相比，Solvency II导致所需经济资本更高，而最优权益水平更低。
• 风险资产分布的模型误设会导致次优资产配置，凸显了准确风险建模的重要性。
• 研究证实，MFPE准则对风险度量框架敏感，Solvency II的风险基础资本要求会扭曲传统的最优投资组合。
• 该框架表明，在Solvency II等基于风险的监管环境下，资产配置决策无法与偿付能力资本要求相分离。