[论文解读] Discrimination in the Venture Capital Industry: Evidence from Field Experiments

Ye Zhang|arXiv (Cornell University)|Oct 30, 2020

Corporate Finance and Governance被引用 6

一句话总结

这项针对真实美国风险投资人的田野实验揭示，对女性和亚裔创始人的偏见具有情境依赖性：在评估具有吸引力的初创企业时，他们表现出隐性偏见；但在评估表现不佳的初创企业时，反而更受青睐——证实了‘偏见逆转’与‘顺周期歧视’现象。该研究采用创新的实验设计，将统计歧视和隐性偏见确定为关键驱动因素，同时在新冠疫情期间检测到针对亚裔创始人的临时性偏见。

ABSTRACT

This paper examines discrimination by early-stage investors based on startup founders' gender and race using two complementary field experiments with real U.S. venture capitalists. Results show the following. (i) Discrimination varies depending on the context. Investors implicitly discriminate against female and Asian founders when evaluating attractive startups, but they favor female and Asian founders when evaluating struggling startups. This helps to reconcile the contradictory results in the extant literature and confirms the theoretical predictions of "discrimination reversion" and "pro-cyclical discrimination" phenomena. (ii) Among multiple coexisting sources of discrimination identified, statistical discrimination and implicit discrimination are important reasons for investors' "anti-minority" behaviors. A consistent estimator is developed to measure the polarization of investors' discrimination behaviors and their separate driving forces. (iii) Homophily exists when investors provide anonymous encouragement to startups in a non-investment setting. (iv) There was temporary, stronger discrimination against Asian founders during the COVID-19 outbreak.

研究动机与目标

• 通过真实世界的田野实验，调查早期风险投资中是否存在性别和种族歧视。
• 考察歧视的方向和程度如何随初创企业表现水平（具有吸引力的 vs. 困难的）而变化。
• 厘清统计歧视与隐性偏见在塑造投资者对女性和亚裔创始人决策中的作用。
• 探讨亲和性（homophily）是否会影响非投资支持，例如无名鼓励。
• 评估外部冲击（如新冠疫情）是否暂时加剧对特定群体的歧视。

提出的方法

• 对真实美国风险投资人实施了两项互补的田野实验：实验A结合了内部收益率（IRR）评估任务与捐赠游戏，用于匿名鼓励。
• 采用机器学习匹配工具，将投资人与合作孵化器提供的真实初创企业资料配对，从而创造逼真的评估环境。
• 在实验B中采用重新设计的对应测试，比较投资者在收到随机化创始人性别与种族的融资邮件时的信息获取行为。
• 引入邮件追踪技术，测量详细的响应行为（如邮件打开率和回复时间），作为注意力歧视的代理指标。
• 开发了一种基于决策的异质性效应估计器，将歧视的驱动因素分解为对初创企业盈利性的信念与可获得性的信念。
• 在新冠疫情爆发期间收集数据，以评估偏见随时间的变化，特别是对亚裔创始人的影响。

实验结果

研究问题

• RQ1 风险投资中的性别与种族歧视是否取决于初创企业被感知的质量或吸引力？
• RQ2 统计歧视与隐性偏见在塑造投资者对女性和亚裔创始人的决策中，各自贡献如何？
• RQ3 在缺乏财务激励的情况下，亲和性是否会影响非投资支持（如匿名鼓励）？
• RQ4 新冠疫情如何影响对亚裔创始人的歧视程度与方向？
• RQ5 投资者对初创企业盈利性的信念与可获得性的信念，在多大程度上解释了他们对少数群体创始人的差异化对待？

主要发现

• 在评估具有吸引力的初创企业时，投资者对女性和亚裔创始人存在隐性偏见；但在评估表现不佳的初创企业时，反而更青睐他们——证实了‘偏见逆转’现象。
• 在具有吸引力初创企业的预筛选阶段，对女性和亚裔创始人的隐性偏见程度显著更高，表明存在注意力歧视。
• 统计歧视与隐性偏见是导致反少数群体行为的主要驱动因素，其中对初创企业盈利性的信念比对可获得性的信念更能预测歧视性对待。
• 在新冠疫情爆发期间，对亚裔创始人的歧视出现临时性增强，表明市场冲击可能放大偏见。
• 亲和性存在于非投资情境中：投资者更可能向同性别或同种族的创始人提供匿名鼓励。
• 本研究开发的新型基于决策的异质性效应估计器，成功分离了不同歧视机制的独立贡献，为未来研究提供了新的方法论工具。