[论文解读] Valuation of Zynga

Zalàn Forrò, Peter Cauwels+1 more|arXiv (Cornell University)|Dec 27, 2011

Innovation Diffusion and Forecasting参考文献 1被引用 5

一句话总结

本文提出了一种针对Zynga的两级估值模型，通过分析其各款游戏的个体生命周期动态来预测用户增长，并采用逻辑斯蒂增长函数对每位用户的收入进行建模。模型估算Zynga的合理价值为41.7亿美元（基准情景）、51.6亿美元（高增长情景）和70.2亿美元（极端增长情景），表明其IPO时66亿美元的估值在现实假设下并不合理。

ABSTRACT

On December 16, Zynga, the well-known social game developing company went public. This event is following other recent IPOs in the world of social networking companies, such as Groupon, Linkedin or Pandora to cite a few. With a valuation close to 7 billion USD at the time when it went public, Zynga has become the biggest web IPO since Google. This recent enthusiasm for social networking companies, and in particular Zynga, brings up the question whether or not they are overvalued. The common denominator of all these IPOs is that a lot of estimates about their valuation have been circulating, without any specifics given about the methodology or assumptions used to obtain those numbers. To bring more substance to the debate, we propose a two-tiered approach. First, we introduce a new model to forecast the global user base of Zynga, based on the analysis of the individual dynamics of its major games. Next, we model the revenues per user using a logistic growth function, a standard model for growth in competition. This leads to bracket the valuation of Zynga using three different scenarios (base one, optimistic and very optimistic): 4.17 billion USD in the base case, 5.16 billion in the high growth and 7.02 billion in the extreme growth scenario respectively. Thus, only the unlikely extreme growth scenario could potentially justify today's 6.6 billion USD valuation of Zynga. This suggests that Zynga at its IPO has been overpriced.

研究动机与目标

• 解决社交网络IPO（如Zynga）缺乏透明且方法严谨的估值模型的问题。
• 分析Zynga在IPO时70亿美元的估值是否由市场基本面支撑。
• 为社交游戏公司构建一个基于数据的用户规模与每位用户收入增长预测框架。
• 测试多种增长情景，并评估当前市场定价的合理性。

提出的方法

• 通过分析Zynga主要游戏的个体生命周期动态，建模全球用户规模的增长。
• 应用逻辑斯蒂增长函数估算每位用户的收入，反映市场竞争饱和的现实。
• 将用户增长与收入预测整合为一个复合估值模型，包含三种不同的增长情景。
• 利用历史增长模式与市场渗透趋势校准逻辑斯蒂函数的参数。
• 基于Zynga游戏的实际数据与行业基准对模型进行校准。
• 在基准、乐观与极端增长情景下对公司的内在价值进行区间估算。

实验结果

研究问题

• RQ1 基于其各款游戏的动态特征，Zynga的全球用户规模预期将如何演变？
• RQ2 在考虑市场竞争与饱和效应的前提下，如何随时间建模每位用户的收入？
• RQ3 在不同增长假设下，该模型将生成怎样的内在价值区间？
• RQ4 在现实增长情景下，模型预测的合理价值是否支持Zynga 66亿美元的IPO估值？
• RQ5 在IPO时点，Zynga当前市价需要达到何种增长水平才能合理化？

主要发现

• 基于中等增长假设，Zynga的基准情景估值为41.7亿美元。
• 在高增长情景下，模型估算的合理价值为51.6亿美元。
• 仅在极端增长情景下，模型估值达到70.2亿美元，超过IPO价格66亿美元。
• 当前66亿美元的市场估值仅在极不可能的极端增长情景下才具有合理性。
• 基于模型的保守与中等预测，分析表明Zynga在IPO时被高估。
• 以往估值估算缺乏透明度，凸显了在社交媒体与游戏公司估值中采用结构化、数据驱动模型的必要性。