[论文解读] A Short Survey on Business Models of Decentralized Finance (DeFi) Protocols

Teng Andrea Xu, Jiahua Xu|arXiv (Cornell University)|Feb 15, 2022

FinTech, Crowdfunding, Digital Finance被引用 7

一句话总结

本综述分析了主要去中心化金融（DeFi）协议类型的商业模式——可借贷资金协议（PLFs）、去中心化交易所（DEXs）和收益聚合器——通过研究其收入来源、代币经济模型及现金流机制。该研究提出了一种通用的DeFi商业模式框架，并识别出在价值投资、治理权以及监管合规方面存在的关键研究挑战。

ABSTRACT

Decentralized Finance (DeFi) services are moving traditional financial operations to the Internet of Value (IOV) by exploiting smart contracts, distributed ledgers, and clever heterogeneous transactions among different protocols. The exponential increase of the Total Value Locked (TVL) in DeFi foreshadows a bright future for automated money transfers in a plethora of services. In this short survey paper, we describe the business model for different DeFi domains - namely, Protocols for Loanable Funds (PLFs), Decentralized Exchanges (DEXs), and Yield Aggregators. We claim that the current state of the literature is still unclear how to value thousands of different competitors (tokens) in DeFi. With this work, we abstract the general business model for different DeFi domains and compare them. Finally, we provide open research challenges that will involve heterogeneous domains such as economics, finance, and computer science.

研究动机与目标

• 为领先DeFi协议如何产生收入并维持运营提供清晰且具有比较性的理解。
• 抽象出一个适用于各类DeFi协议类型的通用商业模式框架。
• 识别DeFi可持续性方面的开放研究挑战，包括价值投资、治理代币定价以及监管一致性。
• 通过系统性概述DeFi协议商业模式，弥合现有文献在投资者和用户之间的信息鸿沟。

提出的方法

• 基于金融功能和运营流程，将DeFi协议分类为三大类：PLFs、DEXs和收益聚合器。
• 分析收入生成机制：利率模型、交易费用以及协议自有流动性（即储备金）的分配。
• 使用平滑的30天滚动窗口，分析顶级DeFi代币（UNI、AAVE、YFI）的市值与储备金规模之间的相关性。
• 应用经典金融概念（如双边市场和基本面分析）于DeFi代币估值与商业模式可持续性分析。
• 将DeFi中的角色（贷款人、借款人、流动性提供者、用户）映射到标准化分类体系中，以增强清晰度与可比性。
• 通过文献综述及对DeFi夏季增长和安全事件的实证观察，综合归纳开放性研究挑战。

实验结果

研究问题

• RQ1 PLFs如何通过利率模型和向贷款人及治理代币持有者分配费用来实现收入？
• RQ2 DEXs和收益聚合器的主导现金流机制是什么？与传统金融市场相比有何异同？
• RQ3 市值与协议储备金规模之间存在何种相关性？这对协议可持续性有何启示？
• RQ4 经典价值投资原则在多大程度上可应用于DeFi代币和治理代币？
• RQ5 哪些监管与安全风险对DeFi商业模式的长期可行性构成挑战？

主要发现

• AAVE的市值与储备金规模相关系数为0.857，Uniswap（UNI）为0.596，Yearn Finance（YFI）为0.431，表明市值对协议储备金增长具有显著影响。
• AAVE和Yearn Finance均收取交易费和协议费，而Uniswap目前不收取费用，但其43%的总代币供应量仍由储备金持有。
• PLFs通过根据供需动态调整的利率模型产生收入，其中部分利息支付给贷款人，另一部分由协议留存。
• DEXs和收益聚合器作为双边市场运行，流动性提供者从用户交易中获得费用，从而形成可持续的收入流。
• DeFi总锁仓价值（TVL）在六个月内从6亿美元增长至110亿美元，显示出强劲的市场需求，但也暴露出系统性风险，包括2021年因黑客攻击导致的10亿美元损失。
• 监管不确定性以及安全事件（如BadgerDAO遭受1.2亿美元黑客攻击）凸显了当前DeFi商业模式可持续性中的关键脆弱性。