[论文解读] Behavior of Liquidity Providers in Decentralized Exchanges

Lioba Heimbach, Ye Wang+1 more|arXiv (Cornell University)|May 28, 2021

Economic theories and models参考文献 11被引用 29

一句话总结

本论文通过实证分析 Uniswap 上的流动性提供者，详细描述他们在不同类型池（稳定、普通、奇异）中的池参与、回报、风险，以及在外部因素如流动性挖矿影响下，流动性在池之间的迁移。

ABSTRACT

Decentralized exchanges (DEXes) have introduced an innovative trading mechanism, where it is not necessary to match buy-orders and sell-orders to execute a trade. DEXes execute each trade individually, and the exchange rate is automatically determined by the ratio of assets reserved in the market. Therefore, apart from trading, financial players can also liquidity providers, benefiting from transaction fees from trades executed in DEXes. Although liquidity providers are essential for the functionality of DEXes, it is not clear how liquidity providers behave in such markets. In this paper, we aim to understand how liquidity providers react to market information and how they benefit from providing liquidity in DEXes. We measure the operations of liquidity providers on Uniswap and analyze how they determine their investment strategy based on market changes. We also reveal their returns and risks of investments in different trading pair categories, i.e., stable pairs, normal pairs, and exotic pairs. Further, we investigate the movement of liquidity between trading pools. To the best of our knowledge, this is the first work that systematically studies the behavior of liquidity providers in DEXes.

研究动机与目标

• 描述谁在 Uniswap 提供流动性，以及他们在各池之间的分配方式。
• 量化不同池类别（稳定、普通、奇异）下的回报、风险和无常损失。
• 研究流动性提供者如何在池之间移动资产并对市场因素及外部激励作出反应。

提出的方法

• 收集并处理来自 Uniswap V2 的以太坊区块链数据（2020年5月–2021年1月）。
• 识别 Mint、Burn 和 Transfer 事件，以推断每个池的流动性提供者余额。
• 将池分为三类：稳定、普通、奇异，并分析各类别的回报和风险。
• 相对于基线持有/定混组合投资组合计算回报，并量化无常损失。
• 评估各池之间的池子流动性、交易量和代币价格之间的相关性。

实验结果

研究问题

• RQ1 流动性提供者在 Uniswap 池之间的分布情况如何，流动性有多么集中？
• RQ2 在稳定、普通和奇异池中，流动性提供者的回报与风险（包括无常损失）如何？
• RQ3 流动性提供者是否会对市场信号或如流动性挖矿等外部激励而在池之间移动资金？

主要发现

• 大部分流动性集中在少数池中；截至2021年1月，前24个池中的流动性占比超过60%。
• 许多提供者在单一池中持有流动性，最大的提供者在受欢迎的池中控制了大量流动性。
• 稳定池提供近乎无风险的正回报，主要由手续费驱动，因无常损失可忽略。
• 奇异池显示出高波动性和显著的无常损失，使其对流动性提供者不具吸引力。
• 流动性分布模式表现出注入与撤回之间的高度相关性，指示市场的逐步增长和对池的选择性分配。
• 池之间流动性的移动存在但并非均匀，外部因素如流动性挖矿会影响再分配。