[论文解读] Can we still benefit from international diversification? The case of the Czech and German stock markets

Krenar Avdulaj, Jozef Baruník|arXiv (Cornell University)|Aug 28, 2013

Market Dynamics and Volatility被引用 8

一句话总结

本研究利用高频数据和带有已实现GARCH的时变依存结构模型，分析2008至2013年间捷克PX指数与德国DAX指数之间的条件分散化收益。尽管市场整合程度较高，研究发现分散化收益随时间显著波动，即使在2008年危机之后仍具有显著的经济意义，挑战了国际分散化收益已消失的普遍观点。

ABSTRACT

One of the findings of the recent literature is that the 2008 financial crisis caused reduction in international diversification benefits. To fully understand the possible potential from diversification, we build an empirical model which combines generalised autoregressive score copula functions with high frequency data, and allows us to capture and forecast the conditional time-varying joint distribution of stock returns. Using this novel methodology and fresh data covering five years after the crisis, we compute the conditional diversification benefits to answer the question, whether it is still interesting for an international investor to diversify. As diversification tools, we consider the Czech PX and the German DAX broad stock indices, and we find that the diversification benefits strongly vary over the 2008--2013 crisis years.

研究动机与目标

• 重新评估2008年金融危机后捷克与德国股市之间的国际投资组合分散化收益。
• 探究高度整合与欧元区成员身份是否已消除分散化机会。
• 使用先进计量经济学方法对PX与DAX收益率的时变联合分布进行建模。
• 基于预期短缺度量方法量化条件分散化收益。
• 评估尽管存在市场整合与危机传染，分散化是否仍具有经济相关性。

提出的方法

• 采用时变正态依存结构与已实现GARCH(1,1)模型，对高频收益率中的动态依存关系进行建模。
• 使用带有时变依存结构的AR(2)已实现GARCH模型，捕捉条件均值与方差动态。
• 应用广义自回归评分（GAS）框架，基于观测数据动态更新依存结构参数。
• 在5%分位数水平下，使用预期短缺（ES）计算条件分散化收益（CDB）。
• 采用10,000次自举模拟，构建恒定水平分散化收益的90%置信区间。
• 使用如下CDB度量：CDB_t^α = (ES̄_t^α - ES_t^α) / (ES̄_t^α - ES̲_t^α)，其取值范围为0（无收益）至1（最大收益）。

实验结果

研究问题

• RQ1 2008年金融危机后，捷克PX与德国DAX之间的国际分散化收益是否仍然存在？
• RQ2 两个指数之间时变的依存结构如何影响投资组合风险的降低？
• RQ3 与恒定相关性基准相比，所观察到的分散化收益是否具有统计显著性？
• RQ4 市场整合与欧元区成员身份在多大程度上减少了风险分散化的潜力？
• RQ5 高频数据与动态依存结构模型是否能比传统GARCH或协整方法更准确地捕捉条件分散化收益？

主要发现

• PX与DAX之间的条件分散化收益具有高度时变性，2009年达到峰值后逐渐下降。
• 2012年初分散化收益最低，且在2013年持续处于低位。
• 时变CDB显著偏离自举法确定的恒定分布，表明动态收益具有统计显著性。
• 即使在经济与金融高度整合的背景下，PX指数对德国DAX投资者仍提供非微不足道的分散化收益。
• 带有时变正态依存结构的AR(2)已实现GARCH模型能够提供精确的分位数预测，并准确捕捉联合收益的动态特征。
• 本研究挑战了当前普遍认为2008年危机已消除整合型欧洲市场国际分散化收益的观点。