[论文解读] Contagion among Central and Eastern European stock markets during the financial crisis

Jozef Baruník, Lukáš Vácha|arXiv (Cornell University)|Sep 2, 2013

Complex Systems and Time Series Analysis被引用 39

一句话总结

本文利用小波基时间-频率分析方法，对2008年金融危机期间中欧和东欧（CEE）股市及德国DAX指数的5分钟高频数据进行分析，研究市场间的联动性与传染效应。研究发现，雷曼兄弟破产后，高频率下的传染效应反而减弱，与以往文献中关于危机期间市场一体化程度上升的结论相矛盾。

ABSTRACT

This paper contributes to the literature on international stock market comovements and contagion. The novelty of our approach lies in application of wavelet tools to high-frequency financial market data, which allows us to understand the relationship between stock markets in a time-frequency domain. While major part of economic time series analysis is done in time or frequency domain separately, wavelet analysis combines these two fundamental approaches. Wavelet techniques uncover interesting dynamics of correlations between the Central and Eastern European (CEE) stock markets and the German DAX at various investment horizons. The results indicate that connection of the CEE markets to the leading market of the region is significantly lower at higher frequencies in comparison to the lower frequencies. Contrary to previous literature, we document significantly lower contagion between the CEE markets and the German DAX after the large 2008 stock market crash.

研究动机与目标

• 研究2008年金融危机期间中欧和东欧股市与德国DAX之间联动性与传染效应的时间-频率动态特征。
• 通过小波技术整合时间域与频率域分析，弥补传统时间域或频率域分析的局限性。
• 检验既有文献所提出的观点，即危机期间中欧和东欧市场与DAX之间的相互依存关系是否增强。
• 探讨高频数据是否揭示与日频数据不同的传染模式，特别是在短期投资期限下。
• 评估2008年危机是否导致市场一体化程度提高，或相反，造成短期联动关系的碎片化。

提出的方法

• 采用小波相干性分析，分解中欧和东欧股市指数（PX、WIG、BUX）与DAX在不同时间与频率尺度上的相关性动态。
• 使用高频（5分钟）盘内收益率数据，捕捉从几分钟到数月不等不同投资期限下的市场动态。
• 将传染定义为2008年9月雷曼兄弟破产前后相关性模式的结构性变化。
• 应用95%置信区间，识别具有统计显著性的时频相关区域。
• 比较危机前后相关性结构，检测不同频率下市场相互依存关系的转变。
• 利用MatLab小波相干性工具包，实现对时频相关性及相位关系的稳健估计。

实验结果

研究问题

• RQ1 在2008年金融危机期间，中欧和东欧股市与DAX之间的联动性模式在不同投资期限下如何变化？
• RQ2 2008年金融危机是否导致跨市场相关性显著上升，特别是在高频下？
• RQ3 在雷曼事件后，是否存在‘纯粹’的传染效应——即超出基本面因素的相关性结构性变化——在中欧和东欧市场与DAX之间？
• RQ4 捷克（PX）、波兰（WIG）和匈牙利（BUX）市场与德国DAX之间的相关性时频动态有何差异？
• RQ5 高频数据在多大程度上揭示了危机期间中欧和东欧市场与DAX的脱钩现象，与日频数据的发现相反？

主要发现

• 最强的联动性出现在捷克（PX）与波兰（WIG）股市指数之间，显著相关性在日内至三个月的时间范围内持续存在。
• DAX–PX组合在雷曼违约后，于第一和第三尺度（高频带）显示出显著的小波相干性结构性变化，表明相关性动态发生转变。
• 与预期相反，危机后在高频（短期投资期限）下，DAX与中欧和东欧市场的相关性下降，表明短期相互依存性减弱。
• 即使在危机前，中欧和东欧市场与DAX在高频下的相关性也较低，表明其与欧洲领先市场并未紧密整合。
• 小波相关性分解显示，DAX–PX与DAX–WIG关系在更短投资期限下对危机更为敏感，雷曼事件后连接性降低。
• 研究结果挑战了既有文献中关于2008年危机期间联动性与传染效应增强的结论，表明在高频下实际出现了部分脱钩现象。