[论文解读] COVID-19, economic policy uncertainty and stock market crash risk

Zhifeng Liu, Toan Luu Duc Huynh+2 more|arXiv (Cornell University)|Oct 2, 2020

Market Dynamics and Volatility被引用 5

一句话总结

本研究利用GARCH-S模型估算每日偏度作为崩盘风险的代理指标，考察了新冠疫情爆发期间经济政策不确定性（EPU）对美国股市崩盘风险的影响。研究发现，EPU与崩盘风险之间存在显著负相关关系，且在全球疫情爆发后该相关性进一步增强，表明在危机期间市场崩盘风险对政策不确定性的敏感性显著提高。

ABSTRACT

This paper investigates the impact of economic policy uncertainty (EPU) on the crash risk of US stock market during the COVID-19 pandemic. To this end, we use the GARCH-S (GARCH with skewness) model to estimate daily skewness as a proxy for the stock market crash risk. The empirical results show the significantly negative correlation between EPU and stock market crash risk, indicating the aggravation of EPU increase the crash risk. Moreover, the negative correlation gets stronger after the global COVID-19 outbreak, which shows the crash risk of the US stock market will be more affected by EPU during the epidemic.

研究动机与目标

• 分析新冠疫情爆发期间经济政策不确定性（EPU）对美国股市崩盘风险的影响。
• 评估EPU与崩盘风险之间的关系是否在全球危机期间加剧。
• 采用GARCH-S模型估算时变偏度作为崩盘风险的代理指标。
• 评估全球疫情爆发前后EPU与市场崩盘风险之间的动态互动关系。

提出的方法

• 将GARCH-S（带偏度的GARCH）模型应用于每日股票市场收益率，以估算时变偏度，作为崩盘风险的代理指标。
• 经济政策不确定性（EPU）被衡量为反映政策相关不确定性的宏观经济指标。
• 该模型能够捕捉收益的非对称波动性和偏度，从而实现对左尾风险（崩盘风险）的检测。
• 采用回归框架，检验EPU与估算偏度随时间的变化关系。
• 分析比较全球新冠疫情爆发前与爆发后EPU与崩盘风险关系的强度。

实验结果

研究问题

• RQ1 经济政策不确定性（EPU）如何影响新冠疫情爆发期间美国股市的崩盘风险？
• RQ2 全球新冠疫情爆发后，EPU对崩盘风险的影响是否加剧？
• RQ3 EPU与市场偏度之间是否存在显著的时变关系，表明崩盘风险暴露程度发生变化？
• RQ4 在疫情期间，EPU在多大程度上放大了美国股市极端负收益的概率？

主要发现

• 经济政策不确定性（EPU）与股市崩盘风险之间存在显著负相关关系，表明EPU上升会增加崩盘风险。
• 全球新冠疫情爆发后，EPU与崩盘风险之间的负相关性进一步增强，表明危机期间市场对政策不确定性的敏感性提高。
• GARCH-S模型证实，EPU对市场偏度具有时变影响，反映出崩盘风险的动态变化。
• 研究结果表明，在类似疫情这样的高宏观经济不确定性时期，EPU在放大股市崩盘风险方面发挥着更为主导的作用。