[论文解读] Debt Aversion: Theory and Measurement

Thomas Meißner, David Albrecht|arXiv (Cornell University)|Jul 15, 2022

Decision-Making and Behavioral Economics被引用 4

一句话总结

本文提出了一种债务厌恶的正式模型，并通过包含真实货币债务和储蓄合约的实验室实验，联合估计了债务厌恶以及时间偏好、风险偏好和损失厌恶。结构化估计显示，89%的参与者具有债务厌恶倾向，需获得相当于本金16%的‘借款溢价’才愿意举债，确立了债务厌恶作为一项独立且具有显著经济意义的偏好维度。

ABSTRACT

Debt aversion can have severe adverse effects on financial decision-making. We propose a model of debt aversion, and design an experiment involving real debt and saving contracts, to elicit and jointly estimate debt aversion with preferences over time, risk and losses. Structural estimations reveal that the vast majority of participants (89%) are debt averse, and that this has a strong impact on choice. We estimate the "borrowing premium" - the compensation a debt averse person would require to accept getting into debt - to be around 16% of the principal for our average participant.

研究动机与目标

• 确定债务厌恶是否为独立偏好，而非风险或时间贴现等其他偏好的衍生品。
• 构建一个正式的债务厌恶模型，将之与损失厌恶、风险偏好和时间偏好等混淆因素分离。
• 设计并开展一项实验室实验，采用真实金融激励，以获取并联合估计债务厌恶及相关偏好参数。
• 通过估计个体接受债务所需的‘借款溢价’，量化债务厌恶的经济影响。

提出的方法

• 构建一个将债务厌恶作为独立偏好参数的跨期选择结构化模型。
• 开展为期三轮的实验室实验，涉及196名参与者的真实货币债务与储蓄合约。
• 使用最大似然估计法，从观察到的选择中联合估计债务厌恶、时间偏好、风险偏好和损失厌恶。
• 通过在同一实验设计中纳入涉及未来收益、损失和跨期权衡的选择，控制混淆因素。
• 采用模拟最大似然估计法，对偏好参数的联合分布进行建模，并检验各偏好领域间的相关性。
• 在假设性债务选择中使用阶梯机制，以识别可接受债务的阈值。

实验结果

研究问题

• RQ1 债务厌恶是否本身即为一项独立偏好，还是仅作为损失厌恶或时间贴现等其他行为偏见的衍生品？
• RQ2 在控制其他偏好后，个体接受债务所需的‘借款溢价’（即补偿）的规模有多大？
• RQ3 债务厌恶与认知能力、财务素养、性别、年龄和人格等个体特征之间有何关联？
• RQ4 债务厌恶与其他偏好领域（如损失厌恶、风险厌恶或时间偏好）之间是否存在相关性？
• RQ5 债务持续时间的延长是否会提高债务厌恶水平？

主要发现

• 估计显示89%的参与者具有债务厌恶倾向，表明债务厌恶是一种普遍且重要的偏好维度。
• 接受债务的平均借款溢价为本金的16%，意味着债务厌恶者需要获得大量补偿才愿意举债。
• 债务厌恶与损失厌恶正相关，但与风险厌恶或时间偏好无显著关联。
• 认知能力与债务厌恶之间存在微弱负相关：认知能力越高，债务厌恶水平越低。
• 随着个体负债时间的延长，债务厌恶程度上升，表明债务存在累积的心理成本。
• 在多种替代模型设定下，结果均保持稳健，证实了估计的债务厌恶参数的可靠性。