[论文解读] Determinants of budget deficits: Focus on the effects from the COVID-19 crisis

Dragan Tevdovski, Petar Jolakoski+1 more|arXiv (Cornell University)|May 31, 2021

COVID-19 Pandemic Impacts被引用 6

一句话总结

本研究利用1995至2020年间43个国家的系统GMM面板模型，调查了新冠疫情如何改变宏观经济决定因素对预算赤字的影响。研究发现，疫情显著放大了经济变量对预算平衡的影响，其中发达经济体由于持有更高比例的本币计价政府债务，得以实施更大规模的财政刺激，从而在赤字上升的同时仍增强了财政空间。

ABSTRACT

This paper revisits the discussion on determinants of budget balances and investigates the change in their effect in light of the COVID-19 crisis by utilizing data on 43 countries and a system generalized method of moments approach. The results show that the overall impact of the global pandemic led to a disproportionate increase in the magnitude of the estimated effects of the macroeconomic determinants on the budget balance. However, we also find that more developed economies were able to undertake higher stimulus packages for the relatively same level of primary balance. We believe that one of the factors affecting this outcome is that that they exhibit a higher government debt position in domestic currency denomination.

研究动机与目标

• 评估新冠疫情如何改变标准宏观经济决定因素对预算平衡的影响。
• 调查2020年既有的脆弱性、债务水平和利率是否对财政应对措施构成约束。
• 考察政府债务以本币计价在财政刺激能力中的作用。
• 分析疫情引发的财政扩张对债务可持续性和公共支出能力的长期影响。

提出的方法

• 采用系统广义矩估计法（system-GMM）以解决动态面板数据中的内生性问题。
• 使用1995至2020年间43个国家的数据集，结合实际数据（1995–2019年）与国际货币基金组织WEO预测数据（2020年）。
• 引入宏观经济变量与2020年虚拟变量的交互项，以分离疫情特定影响。
• 根据既有文献（如Alesina等，1998年）纳入宏观经济、政治/制度及人口控制变量。
• 通过债务计价货币的视角分析财政空间，使用国际货币基金组织和世界银行提供的中央政府债务按货币计价数据。
• 通过散点图和相关性分析验证结果，显示本币计价债务与总财政措施之间存在显著正相关（r = 0.737，p < 0.01）。

实验结果

研究问题

• RQ1 与疫情前相比，政府支出对预算平衡的影响在新冠疫情期间有何变化？
• RQ2 2020年的劳动力市场状况在多大程度上影响了预算平衡结果？
• RQ3 在2020年，较高的既往政府债务水平是否对财政应对措施构成约束，尤其是在新兴经济体与发达经济体之间？
• RQ4 2020年实施大规模财政刺激计划的能力是否受到政府债务以本币计价的影响？
• RQ5 低长期利率和危机前的脆弱性在多大程度上影响了疫情期间预算赤字的形成？

主要发现

• 疫情导致宏观经济决定因素（如经济放缓、政府支出和债务）对预算平衡影响的估计值出现不成比例的上升。
• 本币计价的政府债务水平越高，与更大规模的财政刺激包显著相关（r = 0.737，p < 0.01），表明发达经济体的财政空间得到增强。
• 更发达的经济体在相同初级平衡水平下能够实施更大规模的财政包，部分原因在于其本币计价债务头寸更高。
• 2020年，政府债务上升对预算赤字的影响加剧，表明高债务水平在危机期间对进一步支出构成约束。
• 研究证实，大多数发达国家的财政政策具有反周期特征，而发展中国家则呈现顺周期特征，与既有文献一致。
• 研究结果表明，未来财政空间将受到债务上升的制约，尤其是人口老龄化和潜在利率上调可能威胁债务可持续性。