[论文解读] Environmental-Social-Governance Preferences and Investments in Crypto-Assets

Pavel Ciaian, Andrej Cupák+2 more|arXiv (Cornell University)|Jun 29, 2022

Energy, Environment, Economic Growth被引用 10

一句话总结

本研究利用具有代表性的奥地利家庭调查数据，探讨环境-社会-治理（ESG）偏好如何影响个人加密资产投资。研究发现，与环保意识较弱的投资者相比，ESG意识较强的投资者更有可能持有加密资产，其中环境态度是主要驱动因素——这挑战了加密资产与ESG价值观本质上不相容的普遍看法。

ABSTRACT

Individuals invest in Environmental-Social-Governance (ESG)-assets not only because of (higher) expected returns but also driven by ethical and social considerations. Less is known about ESG-conscious investor subjective beliefs about crypto-assets and how do these compare to traditional assets. Controversies surrounding the ESG footprint of certain crypto-asset classes - mainly on grounds of their energy-intensive crypto mining - offer a potentially informative object of inquiry. Leveraging a unique representative household finance survey for the Austrian population, we examine whether investors' ESG preferences can explain cross-sectional differences in individual portfolio exposure to crypto-assets. We find a strong association between investors' ESG preferences and the crypto-investment exposure. The ESG-conscious investor attention is higher for crypto-assets compared to traditional asset classes such as bonds and shares.

研究动机与目标

• 调查ESG偏好是否能够解释零售投资者在加密资产投资上的横截面差异。
• 比较ESG偏好对加密资产持有情况与传统资产（如债券和股票）的影响。
• 评估ESG偏好是否在控制人口统计和财务特征后，仍能独立驱动加密资产投资决策。
• 考察非收益动机——尤其是道德和环境关切——在塑造加密投资行为中的作用。
• 强调需在家庭金融调查中更详细地纳入加密资产数据，以提升微观经济分析的准确性。

提出的方法

• 采用奥地利金融素养调查（ASFL），一项具有代表性的家庭金融调查，包含详细的加密资产持有数据。
• 使用普通最小二乘法（OLS）和线性概率模型（LPM）回归，估计ESG偏好与加密资产暴露之间的关系。
• 采用控制函数方法和基于Lewbel（2012）的工具变量（IV）策略，以解决ESG偏好可能存在的内生性问题。
• 使用罕见事件逻辑回归模型估计边际效应，结果通过与OLS和LPM估计的一致性进行验证。
• 将ESG对加密资产的影响与对传统金融资产（债券和股票）的影响进行基准比较，以隔离ESG特异性影响。
• 控制社会经济变量，包括年龄、教育程度、收入、金融素养和风险偏好，以隔离ESG的影响。

实验结果

研究问题

• RQ1 在控制标准财务和人口统计因素后，ESG偏好在多大程度上能够解释个人投资组合对加密资产的暴露？
• RQ2 与传统资产（如债券和股票）相比，ESG偏好如何影响加密资产的投资决策？
• RQ3 在ESG的三个维度——环境、社会和治理中，哪一个最能预测加密资产的持有情况？
• RQ4 尽管普遍认为加密货币挖矿能耗高，ESG意识强的投资者是否仍更可能持有加密资产？
• RQ5 ESG偏好是否与实际的加密资产投资选择相一致，还是存在陈述的价值观与投资组合配置之间的脱节？

主要发现

• 在控制人口统计和财务特征后，ESG意识强的投资者比ESG意识较弱的投资者更有可能持有加密资产。
• 环境态度是加密资产持有情况的主要驱动因素，而社会和治理偏好则无显著关联。
• 环境偏好与加密投资之间的关联具有首要重要性，表明生态关切与数字资产配置之间存在强烈联系。
• 研究结果挑战了媒体普遍认为加密资产与ESG价值观本质上不相容的叙事，因为许多新型加密资产采用低能耗共识机制（如权益证明机制）。
• 年轻、受教育程度更高且金融素养更强的投资者表现出更强的非收益偏好，更可能通过加密投资使其投资组合与ESG价值观保持一致。
• 本研究强调，应在标准家庭金融调查中更详细地纳入加密资产数据，以提升对投资者行为和金融稳定风险的理解。