[论文解读] Idiosyncratic Risk, Government Debt and Inflation

Matthias Hänsel|arXiv (Cornell University)|Mar 1, 2024

Global Financial Crisis and Policies被引用 5

一句话总结

本文表明政府债务在家庭为对个体风险进行保险时可以提高通胀中性利率，在积极的泰勒规则货币政策下引发通胀；结果取决于资产市场结构，并用一个2资产 HANK 模型量化。

ABSTRACT

How does public debt matter for price stability? If it is useful for the private sector to insure idiosyncratic risk, even transitory government debt expansions can exert upward pressure on interest rates and create inflation. As I demonstrate using an analytically tractable model, this holds in the presence of an active Taylor rule and does not require the absence of future fiscal consolidation. Further analysis using a quantitative 2-asset HANK model reveals the magnitude of the mechanism to crucially depend on the structure of the asset market: under common assumptions, the interest rate effects of public debt are either overly strong or overly weak. After disciplining this aspect based on evidence regarding its long-term relationship with treasury returns, my framework indicates relevant short-run effects of public debt on inflation under active monetary policy: In particular, in the HANK model the mechanism can account for US inflation remaining elevated in 2023 and afterwards.

研究动机与目标

• 解释在私营部门将债务用作对个体风险保险时，政府债务如何影响价格稳定。
• 表明即使在有融资债务的情况下，债务也会在泰勒规则下提高中性利率并诱发通胀。
• 分析资产市场结构（流动资产与非流动资产、两资产框架）如何影响这一机制。
• 评估货币政策是否能够抵消债务的中性利率效应，包括去通胀动态。
• 提供标定与鲁棒性检验，以评估在 HANK 情境中的量化相关性。

提出的方法

• 在具个体收入风险的可解的新凯恩斯模型和泰勒规则货币政策下推导分析结果。
• 引入一个包含流动资产与非流动资产以及流动资产基金的两资产 HANK 模型，以研究资产市场结构如何影响政策传导。
• 将模型标定以匹配微观矩、收入/财富分布、合理边际消费倾向等，并研究债务扩张下的通胀动态。
• 分析备选财政规则与不同货币政策规则，以分离债务-通胀通道。
• 讨论实证考量，并将发现与债务-通胀证据以及不同流动性资产之间的利差联系起来。

(a) Levels

实验结果

研究问题

• RQ1 在主动货币政策下私人主体为个体风险投保时，政府债务扩张是否会影响通胀路径？
• RQ2 资产市场结构（流动资产与非流动资产）如何影响债务传导至实际利率和通胀？
• RQ3 央行是否能够通过调整泰勒规则或考虑中性利率效应来抵消来自债务的通胀压力？
• RQ4 在包含个体风险的标定 HANK 框架中，债务-通胀机制的量化规模有多大？
• RQ5 不同财政规则（有融资债务与无融资债务）是否会从质性上改变这些模型中的通胀动态？

主要发现

• 在具有个体风险的分析性 NK 模型中，较高的公共债务提高自然利率，意味着在泰勒规则下会通胀，除非政策响应进行调整。
• 在2资产 HANK 模型中，债务-通胀机制的大小关键取决于资产市场结构；标准设定可能高估或低估该效应。
• 一个简约的资产市场框架，允许资本对流动性需求以不完美的方式提供服务，有助于使模型与与债务扩张相关的观测到的通胀动态一致。
• 持续高企的债务若央行未明确考虑其对中性利率的影响，可能阻碍去通胀的最后阶段。
• 该框架表明如果货币政策将债务产生的中性利率压力内部化，则以更低成本实现更快的去通胀。

(b) Deviations from quadratic trends