[论文解读] Inflation -- who cares? Monetary Policy in Times of Low Attention

Oliver Pfäuti|arXiv (Cornell University)|May 11, 2021

Monetary Policy and Economic Impact被引用 6

一句话总结

本文提出一个有限注意力模型，用于量化公众对通胀的关注程度，表明自1980年代以来关注度的下降使得在有效下限（ELB）约束下管理通胀预期更加困难。研究识别出‘通胀-注意力陷阱’——由于预期调整迟缓而造成的长期低通胀与降息周期，并发现当ELB生效时，注意力越低，福利水平越低，因此需要更高的通胀目标以实现最优政策。

ABSTRACT

I propose an approach to quantify attention to inflation in the data and show that the decrease in the volatility and persistence of U.S. inflation after the Great Inflation period was accompanied by a decline in the public's attention to inflation. This decline in attention has important implications (positive and normative) for monetary policy as it renders managing inflation expectations more difficult and can lead to inflation-attention traps: prolonged periods of a binding lower bound and low inflation due to slowly-adjusting inflation expectations. As attention declines the optimal policy response is to increase the inflation target. Accounting for the lower bound fundamentally changes the normative implications of declining attention. While lower attention raises welfare absent the lower-bound constraint, it decreases welfare when accounting for the lower bound.

研究动机与目标

• 开发一个基于信息成本下最优注意力选择框架的模型，以量化公众对通胀的关注程度。
• 分析注意力下降如何影响货币政策的有效性，特别是在名义利率受有效下限（ELB）约束的情况下。
• 研究在有限注意力与ELB约束的新凯恩斯模型中，低注意力对福利及最优通胀目标设定的规范性影响。
• 解释大衰退后复苏期间持续低通胀的现象，归因于注意力低下与通胀预期调整迟缓。
• 评估均值通胀预期与预期持续性如何与注意力水平相互作用，从而影响最优政策反应。

提出的方法

• 构建一个最优注意力选择模型，其中经济主体面临信息获取成本，并根据通胀意外程度更新通胀预期，注意力水平γ决定调整速度。
• 推导出通胀预期的运动规律：π^e_{t|t-1} + ρ_π γ(π_t - π^e_{t|t-1})，其中γ表示注意力水平，ρ_π衡量预期的持久性。
• 利用美国专业与消费者通胀预测的微观调查数据估计注意力水平（γ），将观测到的预期动态与注意力水平关联。
• 在包含有效下限（ELB）和有限注意力的奈特-凯恩斯模型中求解拉姆齐最优货币政策，允许γ随时间变化。
• 比较理性预期与有限注意力下的福利与政策结果，特别是在ELB生效的条件下。
• 使用数值模拟分析不同均值信念（π̄）与注意力水平对最优通胀目标与福利的影响。

Figure 1: Attention, Inflation Volatility and Inflation Persistence

实验结果

研究问题

• RQ1 如何通过信息成本下的最优注意力选择模型来量化公众对通胀的关注？
• RQ2 美国公众对通胀的关注度随时间如何变化，特别是与1970–1980年代高通胀期相比，后大衰退时期的低通胀期有何差异？
• RQ3 注意力下降对最优货币政策具有何种规范性影响，特别是在名义利率受有效下限（ELB）约束时？
• RQ4 在何种条件下，低注意力会导致‘通胀-注意力陷阱’——即由于预期调整迟缓而造成的长期低通胀与降息？
• RQ5 最优通胀目标如何随注意力水平与对通胀的均值信念变化而变化，这种变化又如何影响福利？

主要发现

• 自1980年代以来，公众对通胀的关注显著下降，尤其在新冠疫情爆发前达到极低水平，与早期几十年中更高的通胀波动性与持久性一致。
• 在短期内，较低注意力使通胀预期更稳定，类似于更牢固锚定的预期，这在ELB不存在时可提升福利。
• 然而，在ELB生效时，较低注意力会降低福利，因为它使管理通胀预期更加困难，导致更长时期处于有效下限。
• 该模型识别出‘通胀-注意力陷阱’——即长期低通胀与降息周期，其成因是注意力低下导致预期调整缓慢，从而延长ELB约束。
• 当注意力较低时，最优通胀目标随均值信念（π̄）的上升而更强烈增加，因为目标变化向预期的传导机制变弱，需通过更大目标上调才能实现预期调整。
• 最优通胀目标与均值信念之间的关系是非单调的：在低注意力水平下，更高的π̄会导致更高的最优目标，但随着注意力提高，该效应逐渐减弱。

Figure 2: Impulse Response Functions to a Negative Natural Rate Shock