[论文解读] Macroeconomics and FinTech: Uncovering Latent Macroeconomic Effects on Peer-to-Peer Lending

Jessica Foo, Lek-Heng Lim+1 more|arXiv (Cornell University)|Oct 30, 2017

FinTech, Crowdfunding, Digital Finance被引用 6

一句话总结

本文通过典型相关分析（CCA）识别出三个潜在的宏观经济因子——宏观违约风险、投资者不确定性与市场基本面价值——用以解释在不同贷款等级类型中P2P借贷利率的系统性变动。相比之下，P2P信用利差在不同期限类型中未表现出显著的宏观经济依赖性，表明P2P借贷缺乏由宏观经济条件驱动的期限结构。

ABSTRACT

Peer-to-peer (P2P) lending is a fast growing financial technology (FinTech) trend that is displacing traditional retail banking. Studies on P2P lending have focused on predicting individual interest rates or default probabilities. However, the relationship between aggregated P2P interest rates and the general economy will be of interest to investors and borrowers as the P2P credit market matures. We show that the variation in P2P interest rates across grade types are determined by three macroeconomic latent factors formed by Canonical Correlation Analysis (CCA) - macro default, investor uncertainty, and the fundamental value of the market. However, the variation in P2P interest rates across term types cannot be explained by the general economy.

研究动机与目标

• 探究FinTech市场成熟过程中，P2P借贷利率与更广泛宏观经济条件之间的关系。
• 识别影响P2P信用利差的潜在宏观经济因子，超越个体借款人信用风险的影响。
• 确定宏观经济因子是否能够解释不同贷款等级和期限下P2P利率的变动。
• 评估P2P借贷在多大程度上表现出对宏观经济冲击的敏感性，类似于传统信用市场。

提出的方法

• 采用典型相关分析（CCA）从P2P信用利差与一组宏观经济变量的联合分布中提取潜在因子。
• 选取的宏观经济代理变量包括：消费者价格指数（CPI）、失业率（UNRATE）、家庭债务、国内生产总值（GDP）、标普500指数（SPX）、10年期国债收益率、无风险收益率曲线斜率以及VIX波动率。
• 利用CCA识别出三个主导的典型变量，解释了在不同贷款等级中P2P信用利差的系统性变动。
• 应用因子回归模型，检验提取出的因子对P2P信用利差的预测能力。
• 将残差的第一主成分纳入分析，以评估主因子未能捕捉的剩余系统性风险。
• 通过Wilk's Lambda检验与冗余分析，评估典型因子的显著性与解释力。

实验结果

研究问题

• RQ1 宏观经济因子在多大程度上解释了不同贷款等级类型中P2P信用利差的变动？
• RQ2 是否存在潜在的宏观经济因子，系统性地影响P2P利率，而不仅仅是个体信用风险？
• RQ3 P2P借贷的期限结构（36个月与60个月贷款）是否表现出与传统债券市场相似的对宏观经济条件的敏感性？
• RQ4 投资者情绪与市场不确定性如何影响不同借款人风险等级的P2P借贷利差？
• RQ5 典型相关分析能否有效揭示金融科技信贷市场中隐藏的宏观经济驱动因素？

主要发现

• 第一个典型因子被解释为宏观违约风险因子，与经济扩张指标（如通胀上升、失业率下降、家庭债务减少）高度相关。
• 宏观违约因子上升与所有贷款等级类型的P2P信用利差扩大相关，表明在经济扩张期存在风险溢价。
• 第二个因子被解释为投资者不确定性因子，与权益波动率及无风险收益率曲线斜率正相关，且与所有等级类型的P2P信用利差缩小相关。
• 第三个因子被解释为P2P市场的基本面价值因子，其交叉载荷微弱且解释力有限，表明市场基本面的宏观经济定价作用有限。
• 在不同期限类型中未发现P2P信用利差显著受宏观经济影响，表明P2P借贷缺乏由宏观经济条件驱动的期限结构。
• 在期限类型回归中，残差的第一主成分解释了剩余变动的相当大一部分，表明存在主因子未能捕捉的剩余系统性风险。