[论文解读] Market Efficiency in Foreign Exchange Markets

Gabjin Oh, Seunghwan Kim+1 more|RePEc: Research Papers in Economics|Aug 2, 2006

Complex Systems and Time Series Analysis被引用 6

一句话总结

本研究使用近似熵（ApEn）量化全球外汇市场的市场有效性，发现由于流动性更高，欧洲和北美市场表现出更高的随机性（即更高的有效性），而亚洲市场在1997年亚洲金融危机后，ApEn显著上升，表明效率提升，尤其在韩国及其他新兴经济体中表现明显。

ABSTRACT

We investigate the relative market efficiency in financial market data, using the approximate entropy(ApEn) method for a quantification of randomness in time series. We used the global foreign exchange market indices for 17 countries during two periods from 1984 to 1998 and from 1999 to 2004 in order to study the efficiency of various foreign exchange markets around the market crisis. We found that on average, the ApEn values for European and North American foreign exchange markets are larger than those for African and Asian ones except Japan. We also found that the ApEn for Asian markets increase significantly after the Asian currency crisis. Our results suggest that the markets with a larger liquidity such as European and North American foreign exchange markets have a higher market efficiency than those with a smaller liquidity such as the African and Asian ones except Japan.

研究动机与目标

• 使用随机性的统计度量方法评估全球外汇市场之间的相对市场有效性。
• 研究1997年亚洲货币危机对新兴经济体外汇市场有效性的影响。
• 确定流动性和市场结构是否与外汇时间序列的随机程度相关。
• 评估近似熵（ApEn）作为金融时间序列市场有效性度量的有效性。

提出的方法

• 将近似熵（ApEn）应用于1984–1998年（危机前）和1999–2004年（危机后）两个时期共17个国家的日外汇汇率收益率数据。
• 使用对数差分计算标准化收益率，并按收益率标准差进行缩放，以确保可比性。
• 采用ApEn方法，嵌入维数m=2，容差r=标准差的20%，遵循既定的经济物理学协议。
• 将ApEn定义为在嵌入维数m与m+1下模式匹配的对数似然之差，用于量化时间序列的规律性与随机性。
• 按地区（欧洲、北美、非洲、亚洲、太平洋）对国家进行分组，比较不同市场类型的ApEn值。
• 将ApEn值作为市场有效性的代理指标：ApEn越高，表示随机性越强，市场有效性也越高。

实验结果

研究问题

• RQ1 流动性更高的外汇市场是否表现出更高的随机性，从而表明更高的市场有效性？
• RQ2 1997年亚洲货币危机如何影响新兴外汇市场的市场有效性？
• RQ3 成熟市场（如美国、英国、德国）与新兴市场（如泰国、韩国、印度）的ApEn是否存在可测量的差异？
• RQ4 与危机前水平相比，亚洲外汇市场的ApEn在1997年危机后发生了多大程度的变化？
• RQ5 ApEn能否作为金融时间序列市场有效性的一种可靠且可量化的度量？

主要发现

• 欧洲外汇市场的平均ApEn（2.0）和北美市场（1.98）显著高于非洲市场（1.52）和亚洲市场（1.1，日本除外）。
• 太平洋地区外汇市场的ApEn为1.84，处于中间水平，反映出中等流动性与效率。
• 亚洲市场在亚洲金融危机后，ApEn从1.1上升至1.5，表明市场有效性得到可测量的提升。
• 韩国外汇市场表现出最显著的增幅，ApEn从0.55上升至1.71，表明市场结构向更高随机性与效率转变。
• 欧洲和北美市场在危机后ApEn变化极小，表明其市场有效性水平保持稳定。
• 结果支持了流动性越高，市场有效性越高的假设，该关系通过ApEn度量得到验证。