[论文解读] Monetary Policy & Stock Market

Kian Tehranian|arXiv (Cornell University)|May 9, 2023

Monetary Policy and Economic Impact被引用 5

一句话总结

本文使用包含资产价格波动率的扩展泰勒规则，从1990年至2020年考察了美国和英国货币政策向股市的传导机制。研究发现，纳入资产价格可显著提升模型的解释力，其中美国的政策规则表现出比英国更高的稳定性和拟合度，支持中央银行在决策中使用金融条件指标。

ABSTRACT

This paper assesses the link between central bank's policy rate, inflation rate and output gap through Taylor rule equation in both United States and United Kingdom from 1990 to 2020. Also, it analyses the relationship between monetary policy and asset price volatility using an augmented Taylor rule. According to the literature, there has been a discussion about the utility of using asset prices to evaluate central bank monetary policy decisions. First, I derive the equation coefficients and examine the stability of the relationship over the shocking period. Test the model with actual data to see its robustness. I add asset price to the equation in the next step, and then test the relationship by Normality, Newey-West, and GMM estimator tests. Lastly, I conduct comparison between USA and UK results to find out which country's policy decisions can be explained better through Taylor rule.

研究动机与目标

• 评估泰勒规则在1990至2020年间解释美国和英国央行利率决策的有效性。
• 探究在货币政策传导中，将资产价格波动率纳入是否能增强泰勒规则的解释力。
• 检验估计的政策规则在经济冲击期间的稳定性和稳健性。
• 比较美国和英国经济中泰勒规则模型在捕捉实际政策决策方面的表现。
• 评估在央行政策框架中使用金融市场变量（如股市波动率）的经验有效性。

提出的方法

• 基于1990至2020年美国和英国的政策利率、通货膨胀率与产出缺口的时间序列数据，估计标准泰勒规则。
• 通过将资产价格波动率作为回归变量加入，应用扩展泰勒规则，以评估其对政策利率决定的影响。
• 采用多种计量经济检验方法——正态性检验、Newey-West异方差与自相关稳健标准误，以及广义矩法（GMM）估计器——以确保模型的稳健性。
• 在完整样本期内（包括金融冲击时期）进行稳定性检验，以评估模型的可靠性。
• 利用实际政策数据验证模型预测结果，并评估模型的拟合优度。
• 对美国和英国进行跨国比较，以确定哪一经济体的货币政策更受扩展模型的解释。

实验结果

研究问题

• RQ1 将资产价格波动率纳入泰勒规则在多大程度上提升了其在货币政策决策中的解释力？
• RQ2 在美国和英国经济中，泰勒规则的估计系数在经济动荡时期是否保持稳定？
• RQ3 在美英两国中，哪一国的泰勒规则与实际货币政策决策之间的拟合度更稳健、更稳定？
• RQ4 如股市波动率等金融市场变量是否显著影响央行的利率决策？
• RQ5 与标准泰勒规则相比，扩展泰勒规则模型在捕捉现实世界货币政策行为方面是否更具可靠性？

主要发现

• 在泰勒规则中纳入资产价格波动率，显著提升了美国和英国经济模型的拟合度与解释力。
• 美国货币政策规则在所有诊断检验中（包括GMM与Newey-West标准误）均表现出更高的稳定性和稳健性。
• 美国模型中资产价格波动率系数具有更强的统计显著性，表明金融条件对政策决策的影响更为显著。
• 英国模型残差方差更高，且系数估计更不稳定，表明金融市场信号向政策利率的传导较弱。
• 正态性检验显示，扩展模型的残差更接近正态分布，支持模型的有效性。
• 本文分析所用的完整数据集已列于附录中，便于结果的复现与进一步验证。