[论文解读] Multivariate Shortfall Risk Allocation

Yannick Armenti, Stéphane Crépey+2 more|arXiv (Cornell University)|Jul 19, 2015

Risk and Portfolio Optimization参考文献 20被引用 4

一句话总结

本文提出了一种多变量短缺风险分摊框架，通过在相互关联的金融组成部分之间优化可接受的分摊方案，最小化总体成本，从而计算系统性风险贡献。研究表明，风险分摊对损失函数和依赖结构敏感，为系统性风险度量提供了实用方法，并成功应用于中央清算所违约基金的实际场景。

ABSTRACT

The ongoing concern about systemic risk since the outburst of the global financial crisis has highlighted the need for risk measures at the level of sets of interconnected financial components, such as portfolios, institutions or members of clearing houses. The two main issues in systemic risk measurement are the computation of an overall reserve level and its allocation to the different components according to their systemic relevance. We develop here a pragmatic approach to systemic risk measurement and allocation based on multivariate shortfall risk measures, where acceptable allocations are first computed and then aggregated so as to minimize costs. We analyze the sensitivity of the risk allocations to various factors and highlight its relevance as an indicator of systemic risk. In particular, we study the interplay between the loss function and the dependence structure of the components. Moreover, we address the computational aspects of risk allocation. Finally, we apply this methodology to the allocation of the default fund of a CCP on real data.

研究动机与目标

• 为解决互联金融系统中系统性风险度量的挑战，特别是将总体风险准备金分配给各个组成部分的问题。
• 开发一种实用的、成本最小化的系统性风险分摊方法，基于多变量短缺风险度量。
• 分析风险分摊如何依赖于损失函数的选择以及金融组成部分之间的依赖结构。
• 为复杂金融网络中的风险分摊提供计算上可行的解决方案。
• 将该框架应用于中央清算所（CCP）违约基金的真实数据，以实现经验验证。

提出的方法

• 该方法使用多变量短缺风险度量来定义互联金融组成部分的可接受风险分摊。
• 首先计算分摊方案，然后以最小化总成本的方式聚合，确保效率与一致性。
• 通过基于配对（copula-based）的组件损失建模，将依赖结构纳入方法中，反映真实的金融关联。
• 通过改变损失函数和依赖参数进行敏感性分析，以评估分摊结果的稳健性。
• 利用中央清算所违约基金的真实数据实现该框架，支持经验验证。
• 应用优化技术求解在可接受性和系统性一致性约束下的成本最小化问题。

实验结果

研究问题

• RQ1 损失函数的选择如何影响最终的系统性风险分摊结果？
• RQ2 金融组成部分之间不同的依赖结构如何影响系统性风险的分摊？
• RQ3 能否开发一种成本最小化的分摊机制，同时保持与多变量短缺风险原则的一致性？
• RQ4 风险分摊在多大程度上反映了单个组成部分的真实系统性重要性？
• RQ5 当将该框架应用于真实世界的中央清算所违约基金数据时，其表现如何？

主要发现

• 风险分摊对损失函数的设定高度敏感，表明函数形式的选择显著影响系统性风险评估结果。
• 组成部分之间的依赖结构在塑造分摊结果方面起着关键作用，依赖程度越高，系统性风险集中度通常也越高。
• 所提出的成本最小化分摊机制即使在不同假设下也能产生稳定且具有经济意义的结果。
• 该框架成功识别出中央清算所违约基金数据中的关键系统性贡献者，与经济直觉一致。
• 敏感性分析表明，分摊结果对依赖参数的适度变化具有鲁棒性，增强了方法的可靠性。
• 该方法为现实世界金融机构中的系统性风险分摊提供了实用且计算上可行的解决方案。