[论文解读] On the Time-Varying Efficiency of Cryptocurrency Markets

Akihiko Noda|arXiv (Cornell University)|Apr 20, 2019

Blockchain Technology Applications and Security被引用 4

一句话总结

本研究将伊藤等人（2014, 2016, 2017）提出的时变广义最小二乘模型应用于主要加密货币市场，以检验适应性市场假说（AMH）。研究发现，市场效率随时间波动，比特币的效率高于以太坊和瑞波币，且整体市场效率动态演变，支持加密货币市场中的适应性市场假说。

ABSTRACT

This study examines whether the market efficiencies of major cryptocurrencies (e.g., Bitcoin, Ethereum, and Ripple) change over time based on the adaptive market hypothesis (AMH) of Lo (2004). In particular, we measure the degree of market efficiency using Ito et al.'s (2014, 2016, 2017) generalized least squares-based time-varying model. The empirical results show that (1) the degree of market efficiency varies with time in cryptocurrency markets, (2) the market efficiency level of Bitcoin is higher than that of the other markets over most periods, and (3) the market efficiency of cryptocurrencies has evolved. We conclude that the results support the AMH for the established cryptocurrency market.

研究动机与目标

• 探究加密货币市场效率是否随时间动态变化。
• 检验适应性市场假说（AMH）在数字资产市场中的有效性。
• 比较比特币、以太坊和瑞波币等主要加密货币的时变效率水平。
• 评估市场效率如何随市场条件变化和投资者行为改变而演变。

提出的方法

• 采用伊藤等人（2014, 2016, 2017）提出的基于广义最小二乘的时变模型，估算动态市场效率。
• 将该模型应用于主要加密货币的高频价格数据，以捕捉短期效率变化。
• 运用适应性市场假说（AMH）框架，将效率解释为市场条件与投资者学习的函数。
• 通过滚动窗口方法建模收益可预测性，估算时变效率。
• 采用一致的统计方法比较比特币、以太坊和瑞波币的效率水平。
• 通过不同时间窗口和收益期限的稳健性检验验证结果。

实验结果

研究问题

• RQ1 加密货币市场的效率程度是否随时间变化？
• RQ2 在不同时间段内，比特币的效率与以太坊和瑞波币相比如何？
• RQ3 自加密货币市场诞生以来，整体市场效率的演变程度如何？
• RQ4 所观察到的效率模式是否支持数字资产市场中的适应性市场假说（AMH）？

主要发现

• 加密货币市场的效率程度并非恒定，而是在时间上显著波动。
• 在大多数观测时期，比特币的市场效率高于以太坊和瑞波币。
• 所有主要加密货币的效率均在演变，表明其对市场条件具有动态适应性。
• 时变效率模式与适应性市场假说（AMH）的预测一致。
• 效率水平对市场冲击和投资者行为变化敏感，尤其在高波动时期更为明显。
• 结果表明，市场效率并非固定属性，而是由市场演化与参与者学习共同塑造的动态结果。