[论文解读] Optimal intervention in the foreign exchange market when interventions aect market dynamics

Alec N. Kercheval, Juan F. Moreno|arXiv (Cornell University)|Jan 1, 2008

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 9被引用 3

一句话总结

本文通过引入干预行为引起的临时市场反应，扩展了中央银行外汇干预的最优脉冲控制模型。推导出考虑汇率动态反馈效应的显式最优策略，从而在市场影响下改进政策设计。

ABSTRACT

We address the problem of optimal Central Bank intervention in the exchange rate market when interventions create feedback in the rate dynamics. In particular, we extend the work done on optimal impulse control by Cadenillas and Zapatero (1999, 2000) to incorporate temporary market reactions to Bank interventions. We obtain new explicit optimal impulse control strategies that account for these market reactions.

研究动机与目标

• 解决先前最优控制模型忽略中央银行干预引起的临时市场反应的局限性。
• 建模干预如何反馈至汇率动态，进而影响市场行为。
• 推导出考虑这些动态反馈效应的显式最优干预策略。
• 通过纳入现实的市场响应模式，改进中央银行的政策设计。

提出的方法

• 将 Cadenillas 和 Zapatero（1999, 2000）的最优脉冲控制框架扩展，以包含临时市场反应。
• 引入反馈机制，使干预暂时改变汇率动态。
• 使用随机控制理论，将干预过程建模为一系列离散动作。
• 通过动态规划和 Hamilton-Jacobi-Bellman 方程推导显式最优干预策略。
• 将干预成本与市场影响建模为控制问题中相互依赖的组成部分。
• 将干预时机与规模作为决策变量，在反馈效应下进行优化。

实验结果

研究问题

• RQ1 临时市场反应如何改变中央银行干预策略的最优性？
• RQ2 在建模汇率动态反馈效应时，会涌现出何种显式干预规则？
• RQ3 纳入市场反馈如何提升最优干预政策的现实性与性能？
• RQ4 在动态反馈下，干预成本与市场影响之间存在何种权衡？

主要发现

• 本文推导出考虑干预引起临时市场反应的显式最优脉冲控制策略。
• 干预规则不再静态；其动态适应汇率变动中的反馈效应。
• 引入反馈效应后，干预政策相较于先前模型更具现实性与鲁棒性。
• 最优干预时机与规模显著受临时市场反应持续时间与幅度的影响。