[论文解读] Relation between Bid-Ask Spread, Impact and Volatility in Double Auction Markets

Matthieu Wyart, Jean‐Philippe Bouchaud+3 more|arXiv (Cornell University)|Mar 10, 2006

Financial Markets and Investment Strategies参考文献 28被引用 17

一句话总结

该论文提出，在电子双重拍卖市场中，买卖价差与市价单影响之间存在线性关系，其驱动因素是限价单与市价单在有效成本上的对称性。实证证据表明，价差与每笔交易的波动率成正比，表明当每笔交易的波动率衡量价格中的信息含量时，逆向选择是价差的主要驱动因素。

ABSTRACT

We argue that on electronic markets, limit and market orders should have equal effective costs on average. This symmetry implies a linear relation between the bid-ask spread and the average impact of market orders. Our empirical observations on different markets are consistent with this hypothesis. We then use this relation to justify a simple, and hitherto unnoticed, proportionality relation between the spread and the volatility_per trade_. We provide convincing empirical evidence for this relation. This suggests that the main determinant of the bid-ask spread is adverse selection, if one considers that the volatility per trade is a measure of the amount of `information' included in prices at each transaction. Symmetry between market and limit orders stems from the self-organization of liquidity in electronic markets. Our results appear to hold approximately on liquid specialist markets as well, although the spread is significantly larger.

研究动机与目标

• 研究电子市场中限价单与市价单在有效成本上的对称性。
• 建立买卖价差与市价单平均影响之间的理论联系。
• 检验价差是否与每笔交易的波动率成正比，作为价格中信息含量的代理指标。
• 评估该关系在流动性电子市场和做市商市场中的稳健性。

提出的方法

• 基于电子市场中限价单与市价单成本对称性的理论建模。
• 通过多个电子市场实证估计买卖价差与市价单影响之间的线性关系。
• 使用每笔交易的波动率作为价格发现中信息流的代理指标。
• 利用市场数据实证检验价差与每笔交易波动率之间的正比关系。
• 对比电子市场与流动性做市商市场中的结果，以评估其普适性。

实验结果

研究问题

• RQ1 在电子双重拍卖市场中，买卖价差与市价单平均影响之间是否存在线性关系？
• RQ2 价差是否与每笔交易的波动率成正比，表明逆向选择为主要决定因素？
• RQ3 在真实市场数据中，限价单与市价单成本之间的对称性在多大程度上成立？
• RQ4 电子市场与做市商市场中的价差-波动率关系有何差异？

主要发现

• 在多个电子市场中，实证支持买卖价差与市价单平均影响之间存在线性关系。
• 发现价差与每笔交易的波动率成正比，表明价格中的信息含量驱动了价差。
• 当每笔交易的波动率衡量价格变动中的信息含量时，价差的主要决定因素是逆向选择。
• 限价单与市价单成本之间的对称性源于电子市场中流动性的自我组织。
• 该正比关系在流动性做市商市场中也近似成立，尽管价差显著更大。