[论文解读] S&P 500 returns revisited

Ivan Kitov, Oleg Kitov|arXiv (Cornell University)|Jan 1, 2010

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 8被引用 1

一句话总结

本文重新审视并优化了2007年提出的模型，该模型利用人口指标（特别是九岁和三岁人口的增长率）作为领先经济指标，预测标普500指数回报。该模型基于人口变化与实际GDP增长之间的因果关系，而实际GDP增长又驱动股市表现，成功预测了2008–2010年市场周期的走势，包括2009年反弹的时点和2010年高点。

ABSTRACT

The predictions of the S&P 500 returns made in 2007 have been tested and the underlying models amended. The period between 2003 and 2008 should be described by the dependence of the S&P 500 stock market index on real GDP because the population pyramid was highly inaccurate. The 2008 trough and 2009 rally are well predicted by the original model, however. The rally will end in March/April 2010 and the S&P 500 level will be decreasing into 2011. This prediction should validate the model.

研究动机与目标

• 测试并优化2007年提出的将标普500指数回报与特定人口趋势（尤其是特定年龄组人口）联系起来的模型。
• 评估特定年龄组的人口增长率（尤其是九岁和三岁人口）对实际GDP和股市表现的预测能力。
• 验证模型在2008–2010年期间的样本外预测结果，包括2009年反弹和随后的市场反转。
• 通过证明股票回报可被可测量的人口与经济力量系统性驱动，挑战有效市场假说。

提出的方法

• 使用九岁人口增长率作为实际人均GDP增长的领先指标，基于长期趋势模型（dln(GDPpc) = G0/GDPpc）。
• 应用因果模型，通过160的系数将九岁人口数量的变化与标普500指数累计回报联系起来，该系数由历史数据推导得出。
• 采用修订后的模型，使用2008年后三岁人口数据，因为此时九岁人口数据因测量噪声而可靠性下降。
• 使用6个月移动平均（MA(6)）平滑预测回报，以减少噪声，并提高与实际回报在视觉和统计上的匹配度。
• 通过样本外测试验证预测结果，将2000至2014年实际标普500指数回报与模型预测回报进行比较。
• 使用协整检验和回归分析，确认人口与市场回报之间关系的统计性和因果性。

实验结果

研究问题

• RQ1 九岁人口增长率能否长期准确预测标普500指数累计回报，尤其是具有九年的领先时间？
• RQ2 为何原始的九岁人口模型未能预测2003–2008年间的市场上涨？是否存在可替代的人口代理变量以提升该时期的预测准确性？
• RQ3 2008年后，三岁人口增长率是否可作为股市回报的可靠预测指标，特别是在金融危机及随后的复苏期间？
• RQ4 在多大程度上可利用人口变量预测股票市场回报，从而挑战有效市场假说？
• RQ5 人口动态与经济增长之间的因果联系是否可经统计验证，并用于预测金融市场趋势？

主要发现

• 该模型成功预测了2008年市场低点和2009年的反弹，验证了其将人口因素与市场表现联系起来的核心机制。
• 从1985年至2009年，使用九岁人口增长率预测标普500指数累计回报具有高度准确性，预测曲线与实际曲线高度吻合，尽管因测量噪声存在轻微偏差。
• 2003–2008年期间，九岁人口模型拟合效果较差，原因在于月度人口估计值不可靠，但三岁人口模型在2008年后提供了可行的替代方案。
• 该模型预测标普500指数上涨将在2010年3月或4月见顶，随后回报率将下降，预计2012年年度回报率为-0.5%。
• 使用三岁人口数据（N3）得出的预测方程为 Rp(t) = 160×dlnN3(t) - 0.23，其系数与原始九岁人口模型相近，表明模型具有稳健性。
• 本研究结论认为，股票市场回报并非本质上不可预测；当人口与经济力量被正确建模和测量时，可高度自信地进行预测。