[论文解读] Stock market integration in the Latin American markets: further evidence from nonlinear modeling

Fredj Jawadi, Nicolas Million+1 more|ArXiv.org|May 24, 2009

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 10被引用 12

一句话总结

本研究采用阈值协整（Hansen 和 Seo，2002）方法，探究六家拉丁美洲证券交易所与美国股市之间的非线性股市一体化关系，发现与美国的金融联系并非恒定，而仅在股价调整超过临界阈值时才被激活。结果表明存在‘开启-关闭’式的一体化动态，尤其在墨西哥和智利表现明显，表明全球风险因素仅在特定条件下影响市场，凸显了非线性机制在新兴市场一体化中的重要性。

ABSTRACT

This article studies the financial integration between the six main Latin American markets and the US market in a nonlinear framework. Using the threshold cointegration techniques of Hansen and Seo (2002), we show significant threshold stock market linkages between Mexico, Chile and the US. Thus, the dynamics of these markets depends simultaneously on local and global risk factors. More importantly, our results show an on-off threshold financial integration process that is activated only when the stock price adjustment exceeds some level.

研究动机与目标

• 在非线性框架下评估主要拉丁美洲股市与美国之间的金融一体化程度。
• 探究一体化动态是否具有状态依赖性，而非线性或恒定关系。
• 确定阈值协整模型是否比传统线性模型更能准确捕捉市场联动关系。
• 识别哪些拉丁美洲市场表现出与美国市场基于阈值的一体化特征。
• 评估本地与全球风险因素在不同市场制度下对市场动态的共同影响。

提出的方法

• 采用Hansen和Seo（2002）提出的阈值协整技术，建模拉丁美洲股市指数与美国股市指数之间的非线性长期关系。
• 使用阈值误差修正模型（TECM），检验依赖于阈值变量（如价格调整或价差）水平的协整关系。
• 应用统计检验以检测阈值效应的存在性，并估计整合关系被激活的阈值水平。
• 分析来自六家主要拉丁美洲证券交易所和标普500指数的日频或高频收益率数据。
• 根据阈值变量定义的不同制度测试协整关系，允许存在制度特定的调整动态。
• 通过原假设下无阈值效应的渐近分布临界值和p值验证结果。

实验结果

研究问题

• RQ1 拉丁美洲股市与美国股市之间的金融联系是否表现出非线性、基于阈值的特征，而非线性一体化？
• RQ2 哪些拉丁美洲市场显示出与美国市场存在阈值协整的证据？
• RQ3 当股价调整达到何种水平时，与美国市场的金融一体化关系会进入激活或非激活状态？
• RQ4 本地与全球风险因素在不同市场制度下对市场动态的联合影响程度如何？
• RQ5 与恒定线性关系相比，拉丁美洲与美国股市之间的整合过程是否更宜用制度转换机制来描述？

主要发现

• 在墨西哥和智利的股市交易所与美国市场之间发现了显著的阈值协整关系，表明存在非线性一体化动态。
• 与美国的金融一体化并非持续存在，而是以‘开启-关闭’方式运作，仅在股价调整超过特定阈值时才被激活。
• 阈值效应意味着全球风险因素仅在本地市场条件达到临界失衡水平时才会影响这些市场。
• 结果表明，墨西哥和智利的市场参与者仅在特定条件下（如高波动性或大幅价格偏离）才对美国市场走势作出反应。
• 本研究为状态依赖性一体化的存在提供了实证支持，挑战了线性或对称市场联动关系的假设。
• 研究结果表明，传统线性协整模型可能无法准确反映新兴拉丁美洲市场一体化的真实特征。