[论文解读] Testing the Capital Asset Pricing Model (CAPM) on the Uganda Stock Exchange

David Wakyiku|arXiv (Cornell University)|Dec 31, 2010

Financial Markets and Investment Strategies参考文献 12被引用 4

一句话总结

本研究基于Black、Jensen与Scholes（1972）提出的资本资产定价模型（CAPM），利用乌干达证券交易所（USE）10只股票在33个月（2007年3月至2009年11月）内的月度收益率进行检验。尽管投资组合贝塔系数在统计上显著，且零贝塔率与零无显著差异，但决定系数R²较低（0.2913），表明市场贝塔对收益变动的解释力较弱，说明尽管传统CAPM形式在乌干达证券交易所成立，其解释能力仍有限。

ABSTRACT

This paper examines the validity of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) on the Ugandan stock market using monthly stock returns from 10 of the 11 companies listed on the Uganda Stock Exchange (USE), for the period 1st March 2007 to 10th November 2009. Due to the absence of readily available Uganda Stock Exchange(USE) data, and the placement of daily price lists in pdf only, on the USE website: http://www.use.or.ug, the article also discusses the procedures taken to mine the data needed. The securities were all put in one portfolio in order to diversify away the firm-specific part of returns thereby enhancing the precision of the beta estimates. This paper should be of interest to both Ugandan and non-Ugandan investors and market researchers. While many developing countries have legal restrictions against foreign participation in capital and money markets, this is not so in Uganda, where it has become part of government policy to encourage foreign capital in flow, inorder to stimulate the development of the small and underdeveloped markets. The Black, Jensen, and Scholes (1972) CAPM version is examined in this article. This version predicts a non zero-beta rate, along with the relation of higher returns to higher risk. The estimated zero-beta rate obtained is not statistically different from zero, and the estimated portfolio beta coefficient is statistically significant, providing evidence that the traditional form of CAPM holds on the USE, albeit having a beta coefficient that is not good at explaining the relationship between risk and return.

研究动机与目标

• 评估CAPM在新兴乌干达资本市场的有效性。
• 通过开发针对乌干达证券交易所（USE）PDF格式日间价格清单的数据挖掘程序，解决数据局限性问题。
• 通过构建包含所有上市股票的投资组合，降低公司特有风险，提升贝塔估计的精确度。
• 检验零贝塔率是否显著不同于零，以及投资组合贝塔是否能预测预期收益。

提出的方法

• 收集2007年3月至2009年11月期间，乌干达证券交易所（USE）10家上市公司的月度股票收益率。
• 由于缺乏结构化数据，开发定制化数据挖掘管道，从USE官网的PDF文件中提取价格数据。
• 构建由全部10只股票组成的价值加权投资组合，以分散公司特有风险，并提升贝塔估计的精确度。
• 采用Fama-MacBeth方法，对超额投资组合收益与超额市场收益进行时间序列回归。
• 使用t检验检验零贝塔率与投资组合贝塔系数的统计显著性。
• 使用Durbin-Watson统计量评估残差自相关性，使用决定系数R-squared评估模型拟合度。

实验结果

研究问题

• RQ1 乌干达证券交易所的CAPM是否成立？其证据表现为市场风险（贝塔）与预期超额收益之间存在统计显著关系吗？
• RQ2 零贝塔率是否在统计上显著不同于零？这表明无风险利率是否被正确定价？
• RQ3 市场贝塔在多大程度上解释了乌干达证券交易所投资组合收益的横截面差异？
• RQ4 在数据可得性有限的新兴市场中，投资组合分散化如何影响贝塔估计的精确度？
• RQ5 CAPM回归的残差是否不存在自相关性？这表明模型是否充分？

主要发现

• 估计的投资组合贝塔系数为0.6832，且在1%显著性水平下具有统计显著性，支持CAPM预测：系统性风险越高，预期收益越高。
• 零贝塔率估计值为-0.0203，t值为-1.213，在10%显著性水平下未能拒绝其等于零的原假设。
• R²值为0.2913，表明仅约29%的超额投资组合收益变异可由市场收益解释，说明贝塔的解释力较弱。
• Durbin-Watson统计量约为1.2，表明残差可能存在自相关，但程度尚不足以使标准误失效。
• 个股贝塔系数大多在统计上不显著，凸显了投资组合构建在获得可靠贝塔估计中的重要性。
• 本研究结论认为，尽管传统CAPM形式成立（因零贝塔率不显著），但模型解释收益变动的能力较弱，原因在于R²偏低及贝塔值过低。