[论文解读] The Evolution of Market Efficiency and its Periodicity

Mikio Ito, Akihiko Noda|arXiv (Cornell University)|Feb 1, 2012

Complex Systems and Time Series Analysis参考文献 16被引用 1

一句话总结

本文提出了一种非贝叶斯时变自回归（TV-AR）模型，用于评估美国股市的市场有效性程度，揭示了具有30至40年周期性的周期性波动。研究发现，市场有效性随时间演变，仅存在四个明显的非有效时期：1873–1879年、1902–1904年、新政时期以及1957–1958年，部分与行为金融学观点一致。

ABSTRACT

A non-Bayesian time-varying model is developed by introducing the concept of the degree of market efficiency that varies over time. This model may be seen as a reflection of the idea that continuous technological progress alters the trading environment over time. With new methodologies and a new measure of the degree of market efficiency, we examine whether the US stock market evolves over time. In particular, a time-varying autoregressive (TV-AR) model is employed. Our main findings are: (i) the US stock market has evolved over time and the degree of market efficiency has cyclical fluctuations with a considerably long periodicity, from 30 to 40 years; and (ii) the US stock market has been efficient with the exception of four times in our sample period: during the long-recession of 1873-1879; the recession of 1902-1904; the New Deal era; and the recession of 1957-1958 and soon after it. It is then shown that our results are partly consistent with the view of behavioral finance.

研究动机与目标

• 探究美国股市的市场有效性程度是否随时间演变。
• 开发一种非贝叶斯时变模型，以捕捉市场有效性中的动态变化。
• 利用历史股市数据，研究市场有效性波动的周期性。
• 识别特定的市场非有效时期，并评估其与行为金融学理论的一致性。

提出的方法

• 采用时变自回归（TV-AR）模型，将市场有效性程度作为时变参数进行估计。
• 该模型引入非贝叶斯框架，实现无需先验分布假设的连续有效性估计。
• 基于时变自回归系数，定义了一种新的市场有效性度量方法。
• 使用1871年至1958年的美国历史股市数据来估计模型，并检测有效性模式。
• 通过检测与弱式市场有效性显著偏离的时期，识别市场非有效阶段。
• 将结果与行为金融学观点进行比较，以评估一致性。

实验结果

研究问题

• RQ1 美国股市的市场有效性程度是否随时间系统性地变化？
• RQ2 长期来看，市场有效性波动的周期性是什么？
• RQ3 哪些历史时期表现出显著的市场非有效性，其背后可能的原因是什么？
• RQ4 研究发现与行为金融学的预测在多大程度上一致？

主要发现

• 美国股市在有效性方面表现出周期性波动，周期范围为30至40年。
• 市场在四个特定时期内表现出非有效性：1873–1879年、1902–1904年、新政时期以及1957–1958年。
• 这些非有效时期与重大经济动荡相吻合，表明宏观经济压力与市场有效性下降之间存在关联。
• 研究发现部分与行为金融学一致，特别是在长期经济困境时期。
• 时变自回归模型成功捕捉了市场有效性中的动态变化，且无需依赖贝叶斯先验。