[论文解读] The Illusion of the Perpetual Money Machine

Didier Sornette, Peter Cauwels|arXiv (Cornell University)|Dec 12, 2012

Economic, financial, and policy analysis被引用 4

一句话总结

该论文认为，自2007年以来的全球金融危机源于一种基于“永续印钞机”模型的系统性错觉——即一种依赖债务、金融利润和资产泡沫而非生产率增长的不可持续的增长模式。论文追溯了从二战后以生产率驱动的增长，转向租金攫取和投机性金融的转变过程，表明去监管化和金融创新如何加剧了系统性风险，导致危机反复发生。

ABSTRACT

We argue that the present crisis and stalling economy continuing since 2007 are rooted in the delusionary belief in policies based on a "perpetual money machine" type of thinking. We document strong evidence that, since the early 1980s, consumption has been increasingly funded by smaller savings, booming financial profits, wealth extracted from house price appreciation and explosive debt. This is in stark contrast with the productivity-fueled growth that was seen in the 1950s and 1960s. This transition, starting in the early 1980s, was further supported by a climate of deregulation and a massive growth in financial derivatives designed to spread and diversify the risks globally. The result has been a succession of bubbles and crashes, including the worldwide stock market bubble and great crash of October 1987, the savings and loans crisis of the 1980s, the burst in 1991 of the enormous Japanese real estate and stock market bubbles, the emerging markets bubbles and crashes in 1994 and 1997, the LTCM crisis of 1998, the dotcom bubble bursting in 2000, the recent house price bubbles, the financialization bubble via special investment vehicles, the stock market bubble, the commodity and oil bubbles and the debt bubbles, all developing jointly and feeding on each other. Rather than still hoping that real wealth will come out of money creation, we need fundamentally new ways of thinking. In uncertain times, it is essential, more than ever, to think in scenarios: what can happen in the future, and, what would be the effect on your wealth and capital? How can you protect against adverse scenarios? We thus end by examining the question "what can we do?" from the macro level, discussing the fundamental issue of incentives and of constructing and predicting scenarios as well as developing investment insights.

研究动机与目标

• 揭露一种将货币创造等同于真实财富创造的错误经济模型。
• 记录自20世纪50年代至60年代以生产率驱动的增长，到自1980年代初以来转向以债务和投机为基础的扩张的历史转变。
• 分析金融去监管化和衍生品创新如何加剧系统性风险，并促成相互关联的泡沫。
• 挑战仅靠货币政策即可维持长期经济稳定的假设。
• 倡导基于情景的思维方法，并推动激励机制的结构性改革，以防止未来危机。

提出的方法

• 分析1950年至2012年的宏观经济数据，比较不同增长模式下储蓄、投资和金融利润的差异。
• 追踪金融创新的演变，特别是衍生品和特殊投资载体的发展，这些本应作为风险分散机制，却反而助长了加杠杆和风险传染。
• 识别出一系列反复出现的金融泡沫（如1987年、1990年代日本、互联网泡沫、房地产、大宗商品等），将其视为系统性结构性缺陷的症状。
• 通过历史案例研究说明，基于货币创造的政策应对如何持续强化无限增长的幻觉。
• 提出情景分析作为在不利条件下压力测试投资组合和经济政策的框架。
• 强调需要建立新的制度性激励机制，使私人激励与长期系统稳定性保持一致。

实验结果

研究问题

• RQ1 自1980年代初以来，哪些结构性经济转变取代了生产率增长，转而依赖金融工程和债务扩张？
• RQ2 去监管化和金融创新如何促成相互关联的金融泡沫的蔓延？
• RQ3 为何基于货币创造的重复政策应对始终无法解决潜在的经济失衡？
• RQ4 资产价格泡沫和金融利润在扭曲真实财富创造中扮演何种角色？
• RQ5 基于情景的分析如何提升在不确定环境中对系统性金融风险的应对韧性？

主要发现

• 自1980年代初以来，消费增长越来越依赖于储蓄的持续萎缩、金融利润的上升以及房价上涨带来的财富转移，而非生产率的提升。
• 从以生产率驱动的增长转向以金融驱动的增长，与去监管化以及金融衍生品的爆炸性增长同步发生，显著增加了系统性风险。
• 自1980年代以来，一系列相互关联的泡沫（包括股票、房地产、大宗商品和债务）相继出现，每个泡沫都依赖前一个泡沫释放的过剩流动性。
• 1987年股市崩盘、1990年代日本泡沫破裂、1994–1997年新兴市场危机、长期资本管理公司（LTCM）危机、互联网泡沫破灭以及2008年危机，均反映出同一根本缺陷：过度依赖货币扩张而非真实投资。
• 论文结论认为，对‘永续印钞机’的持续信仰在经济上是不可持续的，而基于情景的风险评估是未来经济韧性的关键。