[论文解读] The Inflation Attention Threshold and Inflation Surges

Oliver Pfäuti|arXiv (Cornell University)|Aug 16, 2023

Monetary Policy and Economic Impact被引用 25

一句话总结

这篇论文提出了一个通胀关注阈值，当通胀超过约4%时，代理人对通胀的关注度上升，估计分 regime 的关注水平，并表明该阈值会在菲利普斯曲线中引入非线性动力学，对货币政策具有重要影响。校准再现了美国通胀上升的动态，并暗示在泰勒规则下，当关注阈值处于活跃状态时福利损失更大。

ABSTRACT

At the outbreak of the recent inflation surge, the public's attention to inflation was low but increased quickly once inflation started to rise. In this paper, I quantify when and by how much the public's attention to inflation changes, and derive the macroeconomic implications of these attention changes. I estimate an attention threshold at an inflation rate of about $4%$, and that attention doubles when inflation exceeds this threshold. Adverse supply shocks become more inflationary in times of high attention, and the increase in people's attention to inflation in 2021 accounts for half of the subsequent supply-driven inflation. I develop a model accounting for the attention threshold and show that shocks that are usually short lived lead to a persistent surge in inflation if they induce an increase in people's attention. The attention threshold further lengthens the last mile of disinflation after an inflation surge, and leads to an asymmetry in the dynamics of inflation.

研究动机与目标

• 说明为什么对通胀的关注会影响通胀动力学和政策的重要性。
• 从长期调查数据中估计通胀关注阈值以及分 regime 的关注水平。
• 将阈值整合到新凯恩斯模型中以推导非线性菲利普斯曲线动力学。
• 将模型标定为美国数据，以匹配近期通胀及通胀预期的波动。
• 评估在基于关注驱动的通胀动力学下的货币政策的规范性含义。

提出的方法

• 使用一个动态卡尔曼滤波风格的预期形成模型，对阈值回归来估计关注水平。
• 当滞后通胀跨越估计的阈值时，允许关注切换到不同的 regime。
• 通过最小化平方残差来估计两个分 regime 的关注参数（低与高）以及阈值。
• 用有限关注和分 regime 的关注机制来标定一个新凯恩斯模型。
• 比较有无关注阈值、以及与理性预期的模型动力学。
• 在简单的泰勒型货币政策规则下评估福利影响。

Figure 2: News coverage of inflation is higher in times of high inflation

实验结果

研究问题

• RQ1 在调查数据中观察到的估计通胀关注阈值是多少？
• RQ2 在低通胀与高通胀 regime 之间，关注水平有何不同？
• RQ3 在新凯恩斯框架中引入通胀关注阈值如何影响通胀及通胀预期的动力学？
• RQ4 当关注具有 regime 依赖性时，福利和货币政策含义如何？
• RQ5 实证发现是否与最近美国通胀上升动态大体一致？

主要发现

阈值 barπ	低关注 γπ,L	高关注 γπ,H	p 值 γπ,L=γπ,H
均值预期	3.98%	0.18	0.36	0.000
中位数预期	4.41%	0.16	0.23	0.000
季度频率	3.21%	0.14	0.38	0.000

• 估计的关注阈值为3.98%（均值预期）以及在不同规格下的3.63–4.41%。
• 低关注 γπ,L ≈ 0.18；高关注 γπ,H ≈ 0.36（均值/总体规格）；高关注 regime 的关注度翻倍。
• 阈值跨越会导致菲利普斯曲线和总需求的非线性放大，在关注度上升时推高通胀。
• 经过标定的模型再现了近期美国通胀上升过程中的凸峰形动态以及演化的预期。
• 在类似泰勒规则的政策下，关注阈值模型下的福利损失大于理性预期或完全知情模型下的损失。
• 在高通胀时期，关注度更高，媒体对通胀的报道随通胀上升而增加，从而强化了关注效应。

Figure 3: News coverage of inflation during Covid