[论文解读] With a Grain of Salt: Uncertain Veracity of External News and Firm Disclosures

Jonathan Libgober, Beatrice Michaeli+1 more|arXiv (Cornell University)|Apr 18, 2023

Auditing, Earnings Management, GovernanceBusiness, Management and Accounting被引用 3

一句话总结

本文研究了外部新闻真实性不确定对投资者信念、市场价格及公司披露的影响。尽管新闻真实性与公司私有信息无关，但有利新闻仍会受到怀疑——‘半信半疑’——这加剧了投资者对未披露信息的管理者可能隐瞒坏消息的信念，导致股价反应非单调，披露后可能出现下跌。

ABSTRACT

We examine how uncertain veracity of external news influences investor beliefs, market prices and corporate disclosures. Despite assuming independence between the news' veracity and the firm's endowment with private information, we find that favorable news is taken ``with a grain of salt'' in equilibrium -- more precisely, perceived as less likely veracious -- which reinforces investor beliefs that nondisclosing managers are hiding disadvantageous information. Hence more favorable external news could paradoxically lead to lower market valuation. That is, amid management silence, stock prices may be non-monotonic in the positivity of external news. In line with mounting empirical evidence, our analysis implies asymmetric price reactions to news and price declines following firm disclosures. We further predict that external news that is more likely veracious may increase or decrease the probability of disclosure and link these effects to empirically observable characteristics.

研究动机与目标

• 分析投资者对外部新闻真实性不确定时的怀疑态度如何影响市场定价与公司披露决策。
• 研究在有利新闻即使与公司特定私有信息无关时仍被不信任的均衡动态。
• 探讨外部新闻可信度感知如何影响管理层披露概率与市场反应。
• 调和理论预测与实证证据中对好消息与坏消息反应不对称性及披露后股价下跌的现象。
• 识别与外部新闻对披露激励影响相关的可观察公司特征。

提出的方法

• 构建一个理论信号模型，其中管理层掌握有关公司基本面的私有信息，并决定是否披露。
• 将真实性不确定的外部新闻作为独立于公司私有信息的公开信号纳入模型。
• 将投资者信念建模为同时基于外部新闻与未披露行为进行更新，从而在模糊性下形成信念。
• 分析均衡结果，其中由于对未披露管理者可能隐瞒坏消息的战略推断，有利新闻被感知为可信度更低。
• 使用比较静态分析，研究新闻真实性可靠性变化如何影响披露激励与市场估值。
• 推导出更有利于的新闻反而可能降低公司估值的条件，原因在于怀疑加剧与逆向选择担忧。

实验结果

研究问题

• RQ1 外部新闻真实性不确定如何影响投资者对未披露管理者隐瞒不利信息可能性的信念？
• RQ2 在何种条件下，尽管内容为正面，有利外部新闻仍会导致市场估值下降？
• RQ3 外部新闻可信度的感知如何影响均衡状态下管理层披露的概率？
• RQ4 对外部新闻的怀疑态度对好消息与坏消息价格反应不对称性有何影响？
• RQ5 哪些可观察的公司特征与披露决策对新闻真实性的敏感性相关？

主要发现

• 即使与公司私有信息无关，有利外部新闻仍会受到怀疑——‘半信半疑’——这是由于对未披露行为的战略推断。
• 这种怀疑强化了投资者对未披露管理者可能隐瞒坏消息的信念，导致更有利于的新闻反而引发股价非预期下跌。
• 市场估值在外部新闻的积极程度上可能呈现非单调性，估值峰值出现在中等新闻情绪水平。
• 更可能为真的外部新闻可能增加或减少披露概率，具体取决于公司特定特征。
• 该模型预测披露后股价将下跌，与实证中披露后漂移现象一致。
• 新闻真实性对披露的影响具有异质性，并与可观察的公司层面特征相关，如信息敏感度或市场关注度。