[논문 리뷰] A Run on Fossil Fuel? Climate Change and Transition Risk

Michael Barnett|arXiv (Cornell University)|2024. 10. 01.

Global Energy and Sustainability Research인용 수 13

한 줄 요약

본 논문은 기후 변화로 인한 전환 리스크를 거시경제 결과 및 자산 가격과 연결하는 동적 일반균형 모델을 개발하고, 전환 충격의 성격에 따라 “화석 연료에 대한 런” 혹은 “역 런”으로 나뉘는 결과를 도출하며, 기후 전환 리스크 지수를 사용한 실증 테스트를 제시한다.

ABSTRACT

I study the dynamic, general equilibrium implications of climate-change-linked transition risk on macroeconomic outcomes and asset prices. Climate-change-linked expectations of fossil fuel restrictions can produce a ``run on fossil fuels'' with accelerated production and decreasing spot prices, or a ``reverse run'' with restrained production and increased spot prices. The response depends on the expected economic consequences of the anticipated transition shock, and existing climate policies. Fossil fuel firm prices decrease in each case. I use a novel empirical measure of innovations in climate-related transition risk likelihood to show that dynamic empirical responses are consistent with a ``run on fossil fuel.''

연구 동기 및 목표

• 기후 변화와 연관된 전환 리스크가 거시경제 결과와 자산 가격에 어떤 영향을 미치는지 이해한다.
• 화석 연료 생산, 기후 손해, 전환 리스크 간의 내생적 피드백을 특징화한다.
• 기술 변화와 과세의 다른 전환 충격이 시장에 어떤 뚜렷한 반응을 유발하는지 탐구한다.
• 화석 연료 시장과 전환 사건으로부터의 실증적 증거를 사용해 모델을 보정하고 검증한다.

제안 방법

• 두 가지 화석 연료 입력(매장량이 제한된 석유와 무한한 매장량의 석탄), 노동력, 친환경 에너지를 포함하는 동적 동등방정식(General Equilibrium) 모델을 구성한다.
• 온도가 상승함에 따라 소비를 감소시키는 손상 함수로 기후 변화를 반영한다.
• 기후 변화와 연결된 전환 리스크 충격을 포아송 도착 프로세스로 모델링하고 그 강도는 기후 역학에 의존한다.
• 에너지원 생산을 석유, 석탄, 친환경 에너지 입력 간의 CES 기술로 명시하되, 석유는 매장량이 제한되고 석탄은 무한하며 친환경 에너지는 AK형 기술을 따른다.
• 대표 에이전트에 대한 재귀적(Duffie-Epstein-Zin-Weil) 효용과 기후 손해 및 전환 리스크를 내부화하는 사회 계획자를 사용한다.
• 전환 관련 이벤트 및 기후 전환 이벤트 지수를 이용한 이벤트-스터디 분석을 통해 석유 시장에 대한 동적 영향을 추정하는 실증 전략을 제시한다.

Figure 1 : Climate Transition Shock Arrival Rate Function

실험 결과

연구 질문

• RQ1 기후 전환 충격의 예측이 동적 일반균형 프레임워크에서 화석 연료 생산과 가격에 어떤 영향을 미치는가?
• RQ2 기술 주도형(“런”)과 과세 주도형(“역 런”) 전환 충격 사이의 질적 및 양적 차이는 무엇인가?
• RQ3 내생적 기후 손해와 전환 리스크가 기후 관련 이벤트 주변의 자산 가격 및 생산 반응을 재현할 수 있는가?
• RQ4 정책과 기술 경로가 기후 전환 리스크 하에서 복지와 자산 가격에 어떤 영향을 미치는가?

주요 결과

• 기술 관련 전환 충격의 예측은 화석 연료에 대한 런으로 이어진다: 생산이 가속되고 기후 손해가 더 크더라도 현물 가격이 하락한다.
• 과세 관련 전환 충격의 예측은 역 런으로 이어진다: 전환을 연기하기 위해 생산이 억제되고 현물 가격이 상승한다.
• 런과 역 런 두 시나리오 모두에서 화석 연료 기업의 주가가 하락하는 경향이 있어, 모델의 피드백 메커니즘과 일치한다.
• 실증 테스트에서는 전환 리스크 노출이 큰 부문일수록 전환 이벤트 주변의 비정상 수익(return)이 더 크게 나타나고, 기후 전환 이벤트 지수가 전환 가능성이 높아질 때(특히 2009–2019) 석유 생산이 증가하고 석유 가격은 하락하는 경향을 보인다.
• 모형의 확장과 대안적 효용 구성 및 마찰에 대한 강건성 분석은 상태 의존적 효과와 로버스트함을 강조한다.

Figure 2 : Macroeconomic and Asset Pricing Outcomes - “Technology” Shock