[논문 리뷰] A Short Survey on Business Models of Decentralized Finance (DeFi) Protocols

Teng Andrea Xu, Jiahua Xu|arXiv (Cornell University)|2022. 02. 15.

FinTech, Crowdfunding, Digital Finance인용 수 7

한 줄 요약

이 종합 검토는 대표적인 DeFi 프로토콜 유형—대출 가능 자금 프로토콜(PLFs), 탈중앙화 거래소(DEXs), 수익 조정 기반 프로토콜—의 영업 모델을 수익원, 토큰 경제학, 현금 흐름 메커니즘 측면에서 분석한다. 이 연구는 일반화된 DeFi 영업 모델 프레임워크를 제안하며, 탈중앙화 금융 분야에서의 가치 투자, 투표력, 규제 준수와 관련된 핵심 연구 과제를 규명한다.

ABSTRACT

Decentralized Finance (DeFi) services are moving traditional financial operations to the Internet of Value (IOV) by exploiting smart contracts, distributed ledgers, and clever heterogeneous transactions among different protocols. The exponential increase of the Total Value Locked (TVL) in DeFi foreshadows a bright future for automated money transfers in a plethora of services. In this short survey paper, we describe the business model for different DeFi domains - namely, Protocols for Loanable Funds (PLFs), Decentralized Exchanges (DEXs), and Yield Aggregators. We claim that the current state of the literature is still unclear how to value thousands of different competitors (tokens) in DeFi. With this work, we abstract the general business model for different DeFi domains and compare them. Finally, we provide open research challenges that will involve heterogeneous domains such as economics, finance, and computer science.

연구 동기 및 목표

• 주요 DeFi 프로토콜이 수익을 어떻게 창출하고 운영을 유지하는지에 대한 명확하고 비교 가능한 이해를 제공하기 위해.
• 모든 DeFi 프로토콜 유형에 적용 가능한 일반화된 영업 모델 프레임워크를 추상화하기 위해.
• 가치 투자, 거버넌스 토큰 가격 책정, 규제 일치성과 같은 분야에서 DeFi 지속 가능성과 관련된 열린 연구 과제를 규명하기 위해.
• 투자자 및 사용자를 위한 체계적인 DeFi 프로토콜 영업 모델 개요를 제공함으로써 문헌의 격차를 메우기 위해.

제안 방법

• 금융 기능과 운영 흐름 기반으로 DeFi 프로토콜을 세 가지 주요 유형—PLFs, DEXs, 수익 조정 기반 프로토콜—으로 분류하기.
• 수익 창출 메커니즘 분석: 이자율 모델, 거래 수수료, 프로토콜 소유 유동성(예금) 배분.
• 상위 DeFi 토큰(UNI, AAVE, YFI)의 시가총액과 예금 규모 간 상관관계 분석을 위해 30일 이동 평균 윈도우를 사용하기.
• 기존 금융 개념—이중 시장 및 기본 분석—을 DeFi 토큰 평가 및 영업 모델 지속 가능성에 적용하기.
• 대출자, 차용자, 유동성 제공자, 사용자 등의 DeFi 역할을 명확성과 비교를 위해 표준화된 분류 체계에 매핑하기.
• DeFi 여름의 성장과 보안 사고를 바탕으로 한 문헌 검토 및 실증 관찰을 통한 열린 연구 과제 통합하기.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 PLFs는 이자율 모델과 대출자 및 거버넌스 토큰 보유자에게 수수료를 배분함으로써 어떻게 수익을 창출하는가?
• RQ2 DEXs와 수익 조정 기반 프로토콜에서 지배적인 현금 흐름 메커니즘은 무엇이며, 전통 금융 시장과 비교해 봤을 때 어떻게 다른가?
• RQ3 시가총액과 프로토콜 예금 규모 간 상관관계는 어떻게 되며, 이는 프로토콜의 지속 가능성에 어떤 함의를 갖는가?
• RQ4 기존의 가치 투자 원칙이 DeFi 토큰과 거버넌스 토큰에 얼마나 적용될 수 있는가?
• RQ5 장기적인 지속 가능성에 도전하는 규제 및 보안 리스크는 무엇인가?

주요 결과

• AAVE의 시가총액과 예금 규모 간 상관계수는 0.857, Uniswap(UNI)는 0.596, Yearn Finance(YFI)는 0.431로, 시가총액이 프로토콜 예금 규모 성장에 강력한 영향을 미친다는 것을 시사한다.
• AAVE와 Yearn Finance는 거래 수수료와 프로토콜 수수료를 적용하지만, Uniswap는 현재 수수료를 부과하지 않으며 총 토큰 공급량의 43%를 예금에 보유하고 있다.
• PLFs는 수요-공급 동적 변화에 따라 조정되는 이자율 모델을 통해 수익을 창출하며, 일부 이자 수익은 대출자에게 지급되고, 일부는 프로토콜가 보존한다.
• DEXs와 수익 조정 기반 프로토콜는 양면 시장으로 운영되며, 유동성 제공자는 사용자 거래에서 발생하는 수수료를 수령함으로써 지속 가능한 수익원을 확보한다.
• DeFi의 TVL가 6개월 만에 6억 달러에서 110억 달러로 급증한 것은 강력한 시장 수요를 보여주지만, 同 기간 10억 달러의 해킹 손실을 입은 것으로, 체계적 리스크를 드러낸다.
• 규제 불확실성과 보안 침해, 예를 들어 BadgerDAO의 1억 2,000만 달러 해킹 사례는 DeFi의 현재 영업 모델 지속 가능성에 있어 핵심적인 취약점을 드러낸다.