[논문 리뷰] Analyzing Herd Behavior in Global Stock Markets: An Intercontinental Comparison

Changki Kim, Choi, Yangho외 2명|arXiv (Cornell University)|2013. 08. 19.

Complex Systems and Time Series Analysis참고 문헌 29인용 수 6

한 줄 요약

이 논문은 공동모노톤성과 코풀라 기반 분산 분해를 사용하여 글로벌 주식시장 간의 군집 행동을 측정하고 비교하기 위해 정규화된 군집 행동 지수(RHIX)를 제안한다. 금융위기 기간 동안 상당한 대륙 간 군집 행동이 관찰되었으며, 특히 2008년 글로벌 금융위기와 유럽 부채위기 기간 동안 개발국보다는 신흥시장에서 더 높은 군집 행동이 나타났다.

ABSTRACT

Herd behavior is an important economic phenomenon, especially in the context of the recent financial crises. In this paper, herd behavior in global stock markets is investigated with a focus on intercontinental comparison. Since most existing herd behavior indices do not provide a comparative method, we propose a new herd behavior index and demonstrate its desirable properties through simple theoretical models. As for empirical analysis, we use global stock market data from Morgan Stanley Capital International to study herd behavior especially during periods of financial crises in detail.

연구 동기 및 목표

• 기존 군집 행동 지수에서의 비교 분석 방법의 부족을 해결하기 위해 교차 시장 분석을 위한 정규화된 지수를 제안한다.
• 주요 금융위기인 1997년 아시아 금융위기, 2000년 도트컴 버블 붕괴, 2008년 글로벌 금융위기, 유럽 부채위기 기간 동안 글로벌 주식시장 간 군집 행동을 조사한다.
• 공동모노톤성과 분산 분해 원리를 활용하여 이론적으로 타당하고 분포에 종속되지 않는 군집 행동 측정법을 개발한다.
• 표준화되고 정규화된 지표를 통해 대륙 간 군집 행동 강도를 실증적으로 비교할 수 있도록 한다.
• 이론적 성질과 MSCI 글로벌 주식지수 데이터에 대한 실증 적용을 통해 지수의 탄력성을 검증한다.

제안 방법

• 실제 포트폴리오 분산과 그 공통모노톤 상한선 간 비율에 기반한 정규화된 군집 행동 지수(RHIX)를 제안하여 척도 불변성과 비교 가능성 확보.
• Dhaene 등(2002)의 공동모노톤성 이론을 활용해 완전한 의존성 하에서 이론적 최대 분산을 정의하고, 군집 행동의 기준으로 삼는다.
• 코풀라 기반 분산 분해를 적용하여 국제 주식지수 간의 의존성 구조를 모델링하고, 정규분포가 아닌 수익률 하에서의 군집 행동 추정을 강력하게 한다.
• 모건 스탠리 캐피탈 인터내셔널(MSCI) 글로벌 주식지수의 주간 수익률을 활용하여 개발국 및 신흥시장에서 RHIX를 계산한다.
• 값이 0에서 1 사이로 제한되도록 변환을 통해 지수를 정규화하며, 1은 완전한 공동운동(최대 군집 행동)을 의미한다.
• 위치-척도 변환과 단조 증가 변환에 대한 불변성 검증을 통해 다양한 시장 단위와 척도에서의 일관성을 확보한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 글로벌 주식시장 간에 정규화되고 대륙 간 비교가 가능한 프레임워크에서 군집 행동은 어떻게 측정하고 비교할 수 있는가?
• RQ2 1997년 아시아 금융위기, 2000년 도트컴 버블 붕괴, 2008년 글로벌 금융위기, 유럽 부채위기와 같은 주요 금융위기 기간 동안 군집 행동은 어느 정도 심화되는가?
• RQ3 개발국 주식지수와 신흥시장 주식지수 간 군집 행동 강도에 유의미한 차이가 있는가?
• RQ4 제안된 RHIX 지수는 단조 증가 변환에 대한 불변성과 범위 제한성과 같은 바람직한 이론적 성질을 갖는가?
• RQ5 지수 구성과 시간 주파수의 선택은 RHIX를 통한 군집 행동 측정에 어떤 영향을 미치는가?

주요 결과

• 제안된 RHIX 지수는 군집 행동 측정을 정규화하여 다양한 주식시장 및 시기 간 직접 비교가 가능하다.
• 금융위기 기간 동안 군집 행동이 뚜렷이 심화되며, 특히 2008년 글로벌 금융위기 기간에 전 지역에서 가장 높은 RHIX 값을 기록했다.
• 특히 시장 불안 기간 동안 신흥시장 지수에서 개발국 지수보다 더 높은 수준의 군집 행동이 관찰되었다.
• 유럽 주식시장의 RHIX 값은 경제적·금융적 통합으로 인한 높은 상호의존성과 일치하는 강한 공동운동을 보였다.
• 지수는 단조 증가 변환에 대한 불변성과 0에서 1 사이의 유한성과 같은 강력한 이론적 성질을 보였다.
• 실증 결과는 군집 행동이 대륙 간 균일하게 분포되어 있지 않으며, 아시아 및 신흥 유럽에서 위기 기간 동안 RHIX가 높게 나타났음을 확인했다.