[논문 리뷰] Asymmetric response to PMI announcements in China's stock returns

Yingli Wang, Xiaoguang Yang|arXiv (Cornell University)|2018. 06. 12.

Financial Markets and Investment Strategies참고 문헌 28인용 수 3

한 줄 요약

이 연구는 중국의 제조업 구매관리자지수(PMI) 발표에 대한 주식시장의 비대칭 반응을 조사하며, 긍정적인 PMI 소식은 발표 전 하루부터 시장 반응을 유도하고 이는 약 3일간 지속되며, 특히 경제 확장기 동안 두드러진다. 반면, 부정적인 PMI 소식은 즉각적인 반응을 보이지 않지만 경기 침체기에는 부정적인 수익률을 초래하며, 특히 소형주, 저기관지분 보유주, 또는 고P/E 주식에서 두드러진다. 이는 중국의 소매 투자자 중심 시장에서 행동 편향과 잠재적 정보 泄露를 시사한다.

ABSTRACT

Considered an important macroeconomic indicator, the Purchasing Managers' Index (PMI) on Manufacturing generally assumes that PMI announcements will produce an impact on stock markets. International experience suggests that stock markets react to negative PMI news. In this research, we empirically investigate the stock market reaction towards PMI in China. The asymmetric effects of PMI announcements on the stock market are observed: no market reaction is generated towards negative PMI announcements, while a positive reaction is generally generated for positive PMI news. We further find that the positive reaction towards the positive PMI news occurs 1 day before the announcement and lasts for nearly 3 days, and the positive reaction is observed in the context of expanding economic conditions. By contrast, the negative reaction towards negative PMI news is prevalent during downward economic conditions for stocks with low market value, low institutional shareholding ratios or high price earnings. Our study implies that China's stock market favors risk to a certain extent given the vast number of individual investors in the country, and there may exist information leakage in the market.

연구 동기 및 목표

• 중국 주식시장이 PMI 발표에 대해 비대칭 반응을 보이는지 조사하기 위해.
• 긍정적 또는 부정적 PMI 소식 중 어느 것이 더 강한 시장 반응을 유도하는지 특정하기 위해.
• 시장 조건 및 기업 특성(예: 시가총액, 기관지분 보유율, P/E 비율)이 이러한 반응에 미치는 영향을 조사하기 위해.
• 중국의 소매 투자자 중심 주식시장에서 시장 효율성과 행동 금융에 대한 함의를 평가하기 위해.

제안 방법

• PMI 발표 일자 주변의 비정상 수익률을 분석하기 위해 실증적 이벤트 스터디 방법론을 적용하였다.
• 2005년부터 2017년까지 상하이 및 선전 증권거래소에 상장된 A주식 기업의 일일 수익률을 사용하였다.
• 이벤트 윈도우를 PMI 발표 주변에 설정하여 비정상 수익률을 측정하였으며, 특히 발표 전 하루, 발표 당일, 그리고 발표 후 최대 3일 간에 중점을 두었다.
• 경제 제도(확장기 대비 침체기) 및 기업 특성에 따라 분류된 PMI 놀라움이 비정상 수익률에 미치는 영향을 시험하기 위해 회귀 모델을 사용하였다.
• 확산지수와 50기준선에서의 편차를 활용하여 긍정적 및 부정적 PMI 놀라움을 구분하였다.
• 시장 반응의 시기와 비대칭성으로부터 정보 泄露와 행동 편향을 유추하였다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 중국 주식시장은 긍정적과 부정적 PMI 발표에 대해 비대칭적으로 반응하는가?
• RQ2 긍정적 PMI 놀라움은 발표일 전에 비정상 수익률을 유도하는가? 만약 그렇다면 그 이유는 무엇인가?
• RQ3 부정적 PMI 소식에 대한 시장 반응은 지연되거나 존재하지 않는가? 어떤 시장 또는 기업 특성 조건에서 이러한 반응이 나타나는가?
• RQ4 시가총액, 기관지분 보유율, 주가수익비율과 같은 기업 특성은 PMI 소식에 대한 반응에 어떤 영향을 미치는가?
• RQ5 비대칭 반응 패턴은 중국의 소매 투자자 중심 주식시장에서 시장 효율성과 정보 처리에 대해 어떤 함의를 갖는가?

주요 결과

• 긍정적 PMI 소식은 발표 전 하루부터 시장 반응을 유도하며, 이는 약 3일간 지속되며, 특히 경제 확장기 동안 두드러진다.
• 확장기 단계에서는 부정적 PMI 발표에 대해 유의미한 시장 반응이 관찰되지 않는다.
• 부정적 PMI 소식은 경기 침체기 동안 유의미한 부정적 비정상 수익률을 초래하며, 특히 소형주에서 두드러진다.
• 저기관지분 보유 및 고P/E 비율 기업은 하락장에서 부정적 PMI 소식에 더 강한 부정적 반응을 보인다.
• 비대칭 반응 패턴은 행동 편향과 잠재적 정보 泄露를 시사하며, 소매 투자자들이 긍정적 소식을 예측할 수 있지만 부정적 신호에는 관성적으로 반응하지 않는다는 점을 반영한다.
• 이러한 발견은 중국 주식시장가 높은 개인 투자자 비중과 일치하는 위험 선호 성향을 보임을 시사한다.