[논문 리뷰] Cross-shareholding networks and stock price synchronicity: Evidence from China

Fenghua Wen, Yujie Yuan외 1명|arXiv (Cornell University)|2019. 03. 05.

Financial Markets and Investment Strategies참고 문헌 86인용 수 42

한 줄 요약

이 논문은 중국의 크로스주식소유 네트워크가 주가 동기화도에 미치는 영향을 분석한다. 주가 동기화도는 가격의 정보성 수준을 측정하는 지표이다. 네트워크 중심성 지표를 활용해 크로스주식소유의 강도를 측정한 결과, 중심성이 높을수록 내부 거래의 영향이 감소하고 가격의 정보성이 향상되며, 특히 시장 하락기와 대규모 기업에서 그 효과가 두드러진다.

ABSTRACT

This paper investigates the effect of cross-shareholding on stock price synchronicity, as a measure of price informativeness, of the listed firms in the Chinese stock market. We gauge firms' levels of cross-shareholdings in terms of centrality in the cross-shareholding network. It is confirmed that it is through a noise-reducing process that cross-shareholding promotes price synchronicity and reduces price delay. More importantly, this effect on price informativeness is pronounced for large firms and in the periods of market downturns. Overall, our analyses provide insights into the relation between the ownership structure and price informativeness.

연구 동기 및 목표

• 중국 주식시장에서 크로스주식소유 네트워크가 주가 동기화도에 미치는 영향을 조사하는 것.
• 크로스주식소유가 내부 거래 감소를 통해 가격 정보성을 향상시키는지, 기업 특유의 정보 생산을 통해 향상시키는지 평가하는 것.
• 특히 시장 하락기와 같은 시장 조건이 크로스주식소유의 가격 효율성에 미치는 영향을 증폭시키는지 조사하는 것.
• 정보 환경의 질 차이가 있을 때 기업 규모에 따라 크로스주식소유의 영향이 어떻게 다를지 탐색하는 것.
• 투자자 주의 집중도와 주목도의 변화가 네트워크 중심성과 주가 동기화도 간의 관계를 매개하는 정도를 테스트하는 것.

제안 방법

• 상장 기업의 소유권 데이터를 기반으로 크로스주식소유 네트워크를 구축하였으며, 기업을 노드로, 상호 주식소유를 간선으로 간주하였다.
• 기업의 위치와 크로스주식소유 수준을 측정하기 위해 네트워크 중심성(예: 차수, 중간성)을 계산하였다.
• 시장 모델 회귀분석에서의 R²(시장 수익률과 산업 수익률을 포함)를 주가 동기화도의 측정치로 사용하였다.
• 기업 규모, 지분 집중도 및 기타 통제변수를 고려한 다변량 회귀모형을 적용하여 중심성의 영향을 분리하였다.
• 시장 상황(상승장 대비 하락장)과 기업 규모에 따라 하위표본 분석을 실시하여 조건부 효과를 검증하였다.
• 다른 동기화도 측정치와 회귀분석의 타당성을 검증하기 위해 고정효과(기업-연도 고정효과) 및 다른 네트워크 지표를 사용한 복수의 검증 절차를 실시하였다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 크로스주식소유 네트워크에서 기업의 중심성이 중국 주식시장에서 높은 주가 동기화도를 예측할 수 있는가?
• RQ2 크로스주식소유가 동기화도에 미치는 영향은 내부 거래 감소 때문인가, 아니면 기업 특유의 정보 통합 능력 향상 때문인가?
• RQ3 크로스주식소유가 가격 정보성에 미치는 영향은 특히 하락기와 같은 시장 조건에서 어떻게 달라지는가?
• RQ4 크로스주식소유의 효과는 소기업 대비 대기업에서 더 강력한가, 그리고 그 이유는 무엇인가?
• RQ5 투자자 주의 집중도가 크로스주식소유와 가격 발견 효율성 간의 관계를 얼마나 매개하는가?

주요 결과

• 크로스주식소유 네트워크에서 중심성이 높은 기업은 유의미하게 높은 주가 동기화도를 보이며, 이는 가격 정보성 향상을 시사한다.
• 중심성이 동기화도에 미치는 긍정적 영향은 기업 특유의 정보 생산 증가가 아니라 내부 거래 감소에 기인한다.
• 네트워크에서 더 중심적인 위치에 있는 기업은 주가 지연이 낮아 정보가 가격에 더 빨리 반영됨을 시사한다.
• 크로스주식소유가 동기화도에 미치는 영향은 투자자들이 시장 전체 정보에 더 주목하는 하락기 동안 더욱 뚜렷하게 나타난다.
• 대규모 기업은 크로스주식소유를 통해 가격 정보성 향상에서 더 큰 이점을 얻으며, 이는 안정적인 현금흐름과 높은 정보 품질 요구 수준 때문일 수 있다.
• 단기 매도 제약 조건과 다른 동기화도 측정치를 통제한 후에도 결과는 탄탄하게 유지되어 내부 거래 감소 채널의 타당성을 뒷받침한다.