[논문 리뷰] Distributed VC Firms: The Next Iteration of Venture Capital

Mohib Jafri, Andy Wu|arXiv (Cornell University)|2023. 04. 07.

Private Equity and Venture Capital인용 수 5

한 줄 요약

이 논문은 전통적인 벤처 캐피탈 펀드 구조를 소프트웨어 자동화된, 페어 기반 팀으로 대체하는 '분산형 벤처 캐피탈 펀드' 모델을 제안한다. 이 모델은 딜 단위의 인센티브를 통해 일반 투자자(GP)의 인centives를 스타트업 성공과 재정렬한다. 전문화된 페어로 기능을 분산하고, 규정화된 성과 기반 지급 방식을 통해, 이는 인centive의 역행을 제거하고 혁신 펀딩의 효율성을 향상시키는 데 목적이 있다.

ABSTRACT

Using a combination of incentive modeling and empirical meta-analyses, this paper provides a pointed critique at the incentive systems that drive venture capital firms to optimize their practices towards activities that increase General Partner utility yet are disjoint from improving the underlying asset of startup equity. We propose a "distributed venture firm" powered by software automations and governed by a set of functional teams called "Pods" that carry out specific tasks with immediate and long-term payouts given on a deal-by-deal basis. Avenues are provided for further research to validate this model and discover likely paths to implementation.

연구 동기 및 목표

• 전통적인 '2-20' 벤처 캐피탈 모델의 체계적 결함을 특정하여 GP의 인센티브가 스타트업 성공과 어떻게 잘못 연결되어 있는지 밝히는 것.
• 역사적으로 '2-20' 수수료 구조가 비empirical이고 근거 없는 임의의 기준에 기반했다는 점을 비판하는 것.
• 기능적 페어(예: 소싱, 딜 실행, 모니터링)가 특정 작업을 수행하고 딜 단위의 즉각적 지급을 받는 '분산형 벤처 캐피탈 펀드'라는 새로운 모델을 제안하는 것.
• 기존 VC에서의 무료 탑승 문제와 확장성 한계를 알고리즘 기반 조율과 규정화된 인센티브로 해결하는 것.
• GP의 이익을 우선시하기보다는 혁신 결과를 우선시하는 새로운 벤처 캐피탈 패러다임의 기초를 마련하는 것.

제안 방법

• 펀드 규모, 운영 기간, 관리 수수료(2%), GP 기여금(1%), 수익 분배율(20%) 등의 매개변수를 사용하여 표준 VC 펀드의 수학적 유틸리티 모델을 수립한다.
• 기능적 페어(예: 소싱, 딜 실행, 모니터링)가 각각의 딜 단위로 즉각적이고 장기적인 지급을 받는 '분산형 벤처 캐피탈 펀드'를 제안한다.
• 디운버의 수(150명 내외)를 초월한 확장 가능한 거버넌스를 가능하게 하기 위해 '페어 리더'를 도입한다.
• 개별 기여도에 기반해 재정적 보상을 지급함으로써 팀 전반의 성과가 아닌 딜 단위의 기여도에 따라 보상이 분배되도록 규정화된 인센티브를 적용한다.
• 분산된 자율적 페어 간의 정렬과 효율성을 유지하기 위해 알고리즘 기반 조율을 적용한다.
• DPI, IRR, RVPI와 같은 성과 지표를 사용하여 펀드 수명 주기 단계별로 성과를 비교 평가한다.

Figure 1: Cambridge Associates benchmarks as of 9/30/22. This represents the top quartile venture funds of each relevant vintage. Rates of returns are net of fees, expenses, and carried interest. Cambridge Associates shows that most funds take at least six years to settle into their quartile ranking

실험 결과

연구 질문

• RQ1 표준 '2-20' VC 모델의 인센티브는 실제 스타트업 성과와 LP의 성과와 어떻게 잘못 연결되어 있는가?
• RQ2 벤처 펀드의 수명 주기 단계별로 펀드 성과를 가장 잘 반영하는 핵심 성과 지표(KPI)는 무엇인가?
• RQ3 딜 단위의 지급 방식을 가진 탈중앙화된 페어 기반 구조는 VC에서의 인센티브 정렬과 혁신 결과를 향상시킬 수 있는가?
• RQ4 소프트웨어 자동화와 알고리즘 기반 조율을 통해 기존의 계층적 제약을 초월해 VC 운영을 어떻게 확장할 수 있는가?
• RQ5 대규모로 분산형 벤처 캐피탈 펀드를 구현하기 위해 필요한 구조적, 법적, 기술적 혁신은 무엇인가?

주요 결과

• 표준 '2-20' 모델은 VC 펀드의 평균 IRR을 19%로 산출하지만, 이는 여전히 S&P 500의 연간 11% 수익률 이하이므로, 최적의 리스크 조정 성과가 아니라는 것을 시사한다.
• VC 수익에는 강력한 파워 룰 분포가 존재하며, 소수의 펀드가 다수의 수익을 차지함으로써 체계적 비효율성을 드러낸다.
• '2-20' 수수료 구조는 초기에 비공식적 사례(포니시아 무역상들)에서 유래되었을 뿐이며, 경험적 분석에 기반하지 않아 장기적 지속 가능성에 대한 우려를 제기한다.
• 최상위 25%의 VC 펀드조차도 2배의 DPI(Distributions to Paid-in Capital)를 달성하지 못하고 있어, 지속적인 성과 부족을 보여준다.
• 페어와 딜 기반 지급 방식을 도입한 제안된 분산형 VC 모델은 무료 탑승 문제를 줄이고 인센티브 정렬을 향상시킬 수 있다.
• 명확한 인터페이스와 알고리즘 기반 조율을 통해 디운버의 수를 초월한 확장성을 가능하게 하여 더 큰 규모의 효율적인 벤처 팀을 지원한다.

Figure 2: The model $U_{gp}$ is given for different perceived DPI multiples that a firm believes they can achieve. Different fund variables are altered against the baseline ”2-20” venture firm model.