[논문 리뷰] Environmental-Social-Governance Preferences and Investments in Crypto-Assets

Pavel Ciaian, Andrej Cupák외 2명|arXiv (Cornell University)|2022. 06. 29.

Energy, Environment, Economic Growth인용 수 10

한 줄 요약

이 연구는 대표성 있는 오스트리아 가구 설문 조사 데이터를 사용하여 환경-사회-지배구조(ESG) 선호가 개인의 암호자산 투자에 어떻게 영향을 미치는지 분석한다. 연구 결과, ESG에 민감한 투자자는 ESG에 덜 민감한 투자자보다 암호자산을 보유할 가능성이 뚜렷이 높으며, 환경적 태도가 주요 동력으로 작용한다—이는 일반적으로 암호자산이 ESG 가치와 본질적으로 부합하지 않는다고 여겨지는 관념에 도전한다.

ABSTRACT

Individuals invest in Environmental-Social-Governance (ESG)-assets not only because of (higher) expected returns but also driven by ethical and social considerations. Less is known about ESG-conscious investor subjective beliefs about crypto-assets and how do these compare to traditional assets. Controversies surrounding the ESG footprint of certain crypto-asset classes - mainly on grounds of their energy-intensive crypto mining - offer a potentially informative object of inquiry. Leveraging a unique representative household finance survey for the Austrian population, we examine whether investors' ESG preferences can explain cross-sectional differences in individual portfolio exposure to crypto-assets. We find a strong association between investors' ESG preferences and the crypto-investment exposure. The ESG-conscious investor attention is higher for crypto-assets compared to traditional asset classes such as bonds and shares.

연구 동기 및 목표

• 소매 투자자의 암호자산 노출에 대한 횡단적 차이를 설명하는 데 ESG 선호가 기여하는지 조사하기 위해.
• ESG 선호가 암호자산 보유에 미치는 영향과 전통적 자산(채권 및 주식 등)에 미치는 영향을 비교하기 위해.
• ESG 선호가 인구통계학적 및 재정적 특성과 독립적으로 암호자산 투자 결정을 이끄는지 평가하기 위해.
• 비재정적 동기—특히 윤리적 및 환경적 고려 사항—이 암호자산 투자 행동을 어떻게 형성하는지 조사하기 위해.
• 더 나은 마이크로경제 분석을 위해 표준 가계 금융 설문 조사에 암호자산 데이터를 상세히 포함할 필요성을 부각하기 위해.

제안 방법

• 암호자산 보유에 대한 세부 데이터를 포함한 대표성 있는 가계 금융 설문 조사인 오스트리아 금융리터러시 설문 조사(ASFL)를 활용하였다.
• ESG 선호와 암호자산 노출 간의 관계를 추정하기 위해 일반최소제곱법(OLS) 및 선형확률모형(LPM) 회귀 분석을 시행하였다.
• ESG 선호의 잠재적 내생성 문제를 해결하기 위해 Lewbel(2012) 기반의 제어기능 접근법과 통합변수(IV) 전략을 적용하였다.
• 희귀사건 로짓 모형을 사용하여 경계효과를 추정하였으며, 결과는 OLS 및 LPM 추정치와의 일관성으로 검증되었다.
• ESG 효과가 전통적인 금융자산(채권 및 주식)에 미치는 영향과의 비교를 통해 ESG 특유의 영향을 분리하였다.
• 연령, 교육 수준, 소득, 금융리터러시, 위험 선호도 등 사회경제적 변수를 통제하여 ESG 효과를 고립시켰다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 ESG 선호가 표준 재정적 및 인구통계적 요인 외에도 개인의 포트폴리오 암호자산 노출을 얼마나 설명할 수 있는가?
• RQ2 ESG 선호가 암호자산 투자 결정에 미치는 영향은 채권 및 주식과 같은 전통적 자산에 비해 어떻게 다를까?
• RQ3 ESG의 세 요소—환경, 사회, 지배구조—중에서 어느 요소가 암호자산 보유에 가장 강력하게 예측력을 갖는가?
• RQ4 암호화 채굴의 높은 에너지 소비로 인한 일반적인 인식에도 불구하고, ESG에 민감한 투자자는 암호자산을 더 많이 보유하는가?
• RQ5 ESG 선호가 실제로 암호자산 투자 선택과 일치하는가, 아니면 진술된 가치와 포트폴리오 배분 간의 괴리가 존재하는가?

주요 결과

• 인구통계학적 및 재정적 특성과의 통제 후에도 ESG에 민감한 투자자는 ESG에 덜 민감한 투자자보다 암호자산을 보유할 가능성이 뚜렷이 높다.
• 환경적 태도가 암호자산 노출의 주요 동력이며, 사회적 및 지배구조적 선호는 유의미한 연관성이 없다.
• 환경적 선호와 암호자산 투자 간의 연관성은 일阶 중요성을 지닌다—이를 통해 생태적 고려 사항과 디지털 자산 배분 간의 강력한 연결 고리가 드러난다.
• 결과는 암호자산이 본질적으로 ESG 가치와 부합하지 않는다는 일반적인 미디어 서사에 도전한다. 왜냐하면 많은 신규 암호자산은 Proof-of-Stake와 같은 저에너지 합의 메커니즘을 사용하기 때문이다.
• 젊고, 더 잘 교육받고, 더 높은 금융리터러시를 지닌 투자자들은 비재정적 선호가 더 강하며, 암호자산 투자를 통해 ESG 가치를 포트폴리오에 더 잘 반영하는 경향이 있다.
• 본 연구는 표준 가계 금융 설문 조사에 암호자산 데이터를 상세히 포함시켜 투자자 행동과 금융 안정성 리스크에 대한 이해를 향상시킬 중요성을 강조한다.