[논문 리뷰] ESG Reputation Risk Matters: An Event Study Based on Social Media Data

Maxime L. D. Nicolas, Adrien Desroziers외 2명|arXiv (Cornell University)|2023. 07. 21.

Corporate Identity and Reputation인용 수 6

한 줄 요약

이 연구는 2016~2022년 동안 S&P100 기업에 관한 1억 1,400만 건의 트윗을 대상으로 한 이벤트 스터디를 통해 소셜 미디어 논의에 반영된 ESG 명성 리스크가 주주 수익률에 미치는 영향을 분석한다. ESG 리스크 이벤트—특히 사회적 및 거버넌스 부문에서 발생하는 이벤트—는 평균 비정상 수익률이 0.29% 감소하는 통계적으로 유의미한 영향을 미치며, 이는 전통적인 ESG 뉴스 보도 외에도 소셜 미디어가 투자자 인식 형성에 기여하고 있음을 시사한다.

ABSTRACT

We investigate the response of shareholders to Environmental, Social, and Governance-related reputational risk (ESG-risk), focusing exclusively on the impact of social media. Using a dataset of 114 million tweets about firms listed on the S&P100 index between 2016 and 2022, we extract conversations discussing ESG matters. In an event study design, we define events as unusual spikes in message posting activity linked to ESG-risk, and we then examine the corresponding changes in the returns of related assets. By focusing on social media, we gain insight into public opinion and investor sentiment, an aspect not captured through ESG controversies news alone. To the best of our knowledge, our approach is the first to distinctly separate the reputational impact on social media from the physical costs associated with negative ESG controversy news. Our results show that the occurrence of an ESG-risk event leads to a statistically significant average reduction of 0.29% in abnormal returns. Furthermore, our study suggests this effect is predominantly driven by Social and Governance categories, along with the "Environmental Opportunities" subcategory. Our research highlights the considerable impact of social media on financial markets, particularly in shaping shareholders' perception of ESG reputation. We formulate several policy implications based on our findings.

연구 동기 및 목표

• 소셜 미디어에서 표현된 ESG 관련 명성 리스크에 주주가 어떻게 반응하는지, 기존의 ESG 뉴스나 금융 공시와는 별개로 탐구하는 것.
• 소셜 미디어에 기록된 공공 여론에 집중함으로써, ESG 이벤트의 직접적인 재정적 비용과 명성 영향을 분리하여 분석하는 것.
• 이벤트 스터디 방법론을 활용하여 소셜 미디어 기반 ESG 명성 리스크가 주가 움직임에 영향을 주는지 평가하는 것.
• 환경, 사회, 거버넌스 중 어느 ESG 리스크 부문이 투자자 심리와 재무 성과에 가장 크게 영향을 미치는지 규명하는 것.
• 소셜 미디어에서 ESG 리스크를 모니터링하고 투자 전략에 ESG 요소를 통합하는 데 정책적 통찰을 제공하는 것.

제안 방법

• 2016년부터 2022년까지 S&P100 기업에 관한 1억 1,400만 건의 트윗을 수집하고, 자체 개발한 ESG 어휘집을 사용해 ESG 관련 콘텐츠를 필터링하였다.
• ESG 리스크 이벤트를 통계적으로 이례적인 ESG 관련 트윗 수의 급증으로 정의하였으며, 비정상적인 소셜 미디어 활동을 탐지하기 위해 z-스코어 기준을 적용하였다.
• 각 ESG 리스크 이벤트 주변의 비정상 주가 수익률을 계산하기 위해 120일 추정 윈도우를 활용한 이벤트 스터디 프레임워크를 적용하였다.
• 이벤트 일자 주변의 [-1, 0] 및 [-1, 1] 윈도우에서 표준화된 누적 비정상 수익률(S-CAAR)과 표준화된 평균 비정상 수익률(S-AAR)을 계산하였다.
• 비정상 수익률 패tern의 통계적 유의성을 평가하기 위해 강력한 표준오차와 t-검정을 사용하였다.
• 사전 정의된 ESG 리스크 유형 체계에 따라 ESG 리스크 이벤트를 하위 카테고리(예: 제품 책임, 기업 거버넌스)로 분류하여 부문별 영향을 분석하였다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 공식적인 ESG 뉴스나 재무 공시와는 별개로 소셜 미디어 활동을 통해 신호된 ESG 명성 리스크 이벤트에 주주가 어떻게 반응하는가?
• RQ2 환경, 사회, 거버넌스 중 어느 ESG 리스크 부문이 비정상 주가 수익률에 가장 강력한 영향을 미치는가?
• RQ3 소셜 미디어에서의 ESG 이벤트 명성 영향이 측정 가능한 금융 시장 반응으로 이어지는가? 만약 그렇다면 그 영향의 크기는 어느 정도인가?
• RQ4 특히 환경 부문에서 부정적인 ESG 명성 이벤트와 긍정적인 ESG 기회 간에 시장 반응에 차이가 있는가?
• RQ5 소셜 미디어가 전통적 미디어나 규제 공시와는 별개로 ESG 명성 리스크 전파의 독립적인 채널로 기능하는 정도는 어느 정도인가?

주요 결과

• 소셜 미디어 논의의 급증으로 정의된 ESG 리스크 이벤트는 이벤트 윈도우 동안 통계적으로 유의미한 평균 비정상 수익률 하락 0.29%를 초래한다.
• 부정적 시장 반응은 사회적 및 거버넌스 관련 ESG 리스크에서 가장 두드러지며, 특히 제품 책임(S-AAR = -0.322**), 이해관계자 반대(S-AAR = -0.282), 기업 거버넌스(S-AAR = -0.334***) 하위 카테고리에서 두드러진다.
• 환경 리스크는 환경 기회를 제외하고는 주가 수익률에 유의미한 영향을 미치지 않으며, 환경 기회에서는 강한 부정적 비정상 수익률(S-AAR = -0.337**)을 보인다.
• 이 효과는 여러 하위 카테고리에서 통계적으로 유의미하며, 기업 거버넌스(p < 0.01), 제품 책임(p < 0.05), 환경 기회(p < 0.05)의 경우 유의수준이 0.05 이하이다.
• 결과는 전통적인 ESG 뉴스나 금융 공시에 반영되지 않은, 소셜 미디어가 독자적인 명성 채널을 반영하고 있음을 시사한다.
• 대부분의 환경 하위 카테고리(예: 기후 변화, 자연 자원, 오염 및 폐기물)는 시장 반응이 유의미하지 않아 투자자들이 이 부문에서 명성 우려보다는 실질적 비용을 우선시하는 것으로 보인다.