[논문 리뷰] Exact Value Solution to the Equity Premium Puzzle

Atilla Aras|arXiv (Cornell University)|2026. 02. 12.

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한 줄 요약

논문은 네 개의 방정식으로 네 모델 매개변수를 구해 정확한 값 해를 도출하고, 시간 할인 인자 0.9581과 CRRA 1.0319를 얻으며, CCAPM이 보정 없이 작동할 수 있음을 보인다.

ABSTRACT

This article's aim is to provide the solution to the equity premium puzzle without using calibrated values. Calibrated values of subjective time discount factor were used in my prior derived models because 4 variables were determined from 3 different equations. Furthermore, calculated values and risk behavior determination of my prior models were compatible with empirical literature. 4 unknown variables are now calculated from 4 different equations in the new derived model in this article. Subjective time discount factor and coefficient of relative risk aversion are found 0.9581 and 1.0319, respectively from the system of equations which are compatible with empirical studies. Micro and macro studies about CRRA value affirm each other for the first time in the literature. Furthermore, equity and risk-free asset investors are pinned down to be insufficient risk-loving, which can be considered a type of risk-averse behavior. Hence it can be said that calculated values and risk attitude determination align with empirical literature. This shows that derived model is valid and make CCAPM work without calibration.

연구 동기 및 목표

• 보정된 매개변수에 의존하지 않고 equity premium puzzle를 해결하도록 동기를 부여한다.
• 내부 일관성을 보장하기 위해 네 개의 미지수를 네 개의 독립 방정식에서 계산한다.
• 결과적인 위험 성향이 실증 문헌과 일치함을 보여준다.
• CCAPM이 보정 없이 작동할 수 있음을 보여준다.

제안 방법

• 네 개의 미지 매개변수를 결정하기 위해 네 개의 방정식을 설정한다.
• 주관적 시간 할인 인자와 상대 위험 회피(CRRA)를 각각 0.9581과 1.0319로 해를 구한다.
• 실증 연구와의 마이크로 및 매크로 CRRA 값의 상호 호환성을 보여준다.
• 위험 태도를 분석하여 투자자들이 단순히 위험 선호가 아니라 집합적으로 위험 회피 행동을 보임을 결론짓는다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 보정된 매개변수에 의존하지 않고 equity premium puzzle를 해결할 수 있는가?
• RQ2 모델의 네 방정식을 만족하는 시간 할인 인자와 CRRA의 정확한 값은 무엇인가?
• RQ3 도출된 값들이 CRRA 및 위험 행동에 대한 실증 문헌과 일치하는가?
• RQ4 새로운 네 방정식 해에서 보정 없이 CCAPM이 작동하는가?

주요 결과

• 새로운 모델에서 네 개의 미지수를 네 개의 방정식에서 결정한다.
• 주관적 시간 할인 인자 = 0.9581; CRRA = 1.0319.
• 마이크로와 매크로 CRRA 값이 문헌상 처음으로 서로 일치한다.
• 주식 및 무위험 자산 투자자는 충분히 위험을 좋아하지 않는 것으로 묘사되며, 모델에서 일종의 위험 회피 행동을 시사한다.
• 도출된 모델은 보정을 요구하지 않고 CCAPM을 검증한다.