[논문 리뷰] Firm's Information Environment and Stock Liquidity : Evidence from Tunisian Context,

Nadia Loukil, Ouidad Yousfi|arXiv (Cornell University)|2013. 04. 17.

Corporate Finance and Governance참고 문헌 66인용 수 16

한 줄 요약

이 연구는 2007년 투르크마르 증권거래소에 상장된 41개 기업을 대상으로 투르크마르에서 공공 및 비공개 정보가 주식 유동성에 미치는 영향을 분석한다. 연구 결과, 공공 공시와 유동성 간의 관련성이 없음을 확인했으나, 비공개 정보는 거래 활동에 유의미한 영향을 미치며, 이는 투르크마르 투자자가 공식 재무보고서를 신뢰하지 않고 비공개 신호에 더 의존하고 있음을 시사한다.

ABSTRACT

This paper analyzes the relationship between public disclosure, private information and stock liquidity in Tunisian context using a sample of 41 listed firms in the Tunis Stock Exchange in 2007. First, we find no evidence that there is a relation between public and private information. Second, Tunisian investors do not trust the information disclosed in both annual reports and web sites, consequently it has no effects on stock liquidity, in contrast with private information.

연구 동기 및 목표

• 신흥 자본시장에서 기업의 정보 환경과 주식 유동성 간의 관계를 조사하기 위해.
• 공공 공시(연간 보고서 및 웹사이트)가 투르크마르의 주식 유동성에 영향을 미치는지 평가하기 위해.
• 비공개 정보가 거래 활동과 시장 깊이에 미치는 역할을 검토하기 위해.
• 투르크마르 환경에서 공식 재무 공시에 대한 투자자 신뢰도를 평가하기 위해.
• 신흥 시장에서 정보 비대칭성과 시장 효율성에 관한 문헌에 기여하기 위해.

제안 방법

• 2007년 투르크마르 증권거래소에 상장된 41개 기업을 대상으로 한 실증 분석.
• 공공 정보의 질과 가용성에 기반해 연간 보고서와 기업 웹사이트를 통해 공공 정보를 측정.
• 내부자 거래 활동과 이익 예상치를 근거로 비공개 정보의 대체 지표를 사용.
• 매수매도 스프레드, 거래량, 시장 깊이 지표를 통해 주식 유동성 측정.
• 기업 규모, 수익성, 시가총액를 제어한 회귀 분석을 통해 공공 및 비공개 정보가 유동성에 미치는 영향을 테스트.
• 정보가 거래 비용과 거래량에 미치는 영향을 평가하기 위해 표준 자산가격 모델과 마이크로스트럭처 모델을 적용.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 투르크마르에서 공공 정보 공시와 주식 유동성 간에 유의미한 관계가 있는가?
• RQ2 비공개 정보는 투르크마르 시장에서 주식 유동성에 어떻게 영향을 미치는가?
• RQ3 투르크마르 투자자들이 연간 보고서와 기업 웹사이트에 공개된 정보를 어느 정도 신뢰하는가?
• RQ4 정보 환경 측면에서 투르크마르의 유동성 영향은 선진국 시장와 다를까?
• RQ5 신흥 시장인 투르크마르에서 공공 공시가 정보 비대칭을 줄이고 시장 효율성을 향상시키는 데 효과적인가?

주요 결과

• 투르크마르 증권거래소에서 연간 보고서 및 웹사이트를 통한 공공 정보 공시와 주식 유동성 간에 통계적으로 유의미한 관계가 없다.
• 비공개 정보는 주식 유동성에 유의미한 긍정적 영향을 미치며, 이는 정보에 민감한 거래가 시장 깊이와 거래량을 이끄는 것을 시사한다.
• 공식 재무 공시에 대한 시장 반응이 없음을 고려할 때, 투르크마르 투자자들이 공식 재무 보고서에 낮은 신뢰를 보이고 있음을 확인할 수 있다.
• 공공 공시와 유동성 간의 연관성이 없음을 고려하면, 공식 보고 의무가 있음에도 불구하고 정보 비대칭이 높은 상태로 유지되고 있음을 시사한다.
• 비공개 정보 활동 수준이 높은 기업은 더 낮은 매수매도 스프레드와 더 높은 거래량 등 개선된 유동성 지표를 보였다.
• 이러한 결과는 공공 정보 공시 향상에 국한된 규제 노력만으로는 투르크마르의 시장 효율성을 향상시키기에는 부족할 수 있음을 시사한다.