[논문 리뷰] Herd Behavior in Crypto Asset Market and Effect of Financial Information on Herd Behavior

Üzeyir Aydın, Büşra Ağan외 1명|arXiv (Cornell University)|2021. 04. 01.

Blockchain Technology Applications and Security참고 문헌 21인용 수 6

한 줄 요약

이 연구는 2014:5에서 2019:12까지 상위 100개 암호자산에 대해 Chang 등(2000)의 경제학적 프레임워크와 마르코프 스위칭 모델을 사용하여 암호자산 시장에서의 군중행동을 조사한다. 연구 결과, 암호자산 시장에서 유의미한 군중행동이 존재하는 것으로 나타났지만, 금리 발표나 주요 주식 지수는 이러한 행동을 유의미하게 자극하지는 않았다.

ABSTRACT

The initial purpose of the study is to search whether the market exhibits herd behaviour or not by examining the crypto-asset market in the context of behavioural finance. And the second purpose of the study is to measure whether the financial information stimulates the herd behaviour or not. Within this frame, the announcements of the Federal Open Market Committee (FOMC), Governing Council of European Central Bank (ECB) and Policy Board of Bank of Japan (BOJ) for interest change, and S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100 and GOLD SPOT indices data were used. In the study, the analyses were made over 100 cryptocurrencies with the highest trading volume by the use of the 2014:5 - 2019:12 period. For the analysis, the Markov Switching approach, as well as loads of empiric models developed by Chang et al. (2000), were used. According to the results obtained, the presence of herd behaviour in the crypto-asset market was determined in the relevant period. But it was found that interest rate announcements and stock exchange performances had no effect on herd behaviour.

연구 동기 및 목표

• 행동 금융 이론을 활용하여 암호자산 시장에서 군중행동이 존재하는지 규명하는 것.
• 특히 금리 발표와 주식 지수 수익률과 같은 거시경제적 금융 정보가 암호자산 시장의 군중행동에 영향을 미치는지 평가하는 것.
• 여섯 년간의 기간 동안 고流동성 암호자산의 광범위한 샘플에서 군중행동의 역학을 분석하는 것.
• 변동성이 높은 디지털 자산 가격에서 제도 전환과 군중행동 패tern을 탐지하기 위해 고급 계량경제 모델을 적용하는 것.
• 정보 충격 하에서 암호자산 가격의 행동 금융 차원에 대한 실증적 증거를 기여하는 것.

제안 방법

• 암호자산 수익률에서 군중행동의 징후가 되는 制도 전환을 탐지하기 위해 마르코프 스위칭 모델을 사용한 실증 분석.
• Chang 등(2000)이 개발한 군중행동 탐지 모델을 암호자산 가격 시리즈에 맞게 수정하여 적용.
• 2014:5에서 2019:12 기간 동안 거래량이 가장 높은 100개의 암호자산에서 데이터 수집.
• FOMC, ECB, BOJ 금리 발표에서 유래한 금융 정보 충격 통합.
• 기준 지수로 S&P 500, 니케이 225, FTSE 100 및 금 현물 가격을 군중행동의 잠재적 원인으로 포함.
• 다양한 정보 제도 하에서 군중행동 효과를 테스트하기 위해 시계열 계량경제 기법 사용.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 2014:5에서 2019:12 기간 동안 암호자산 시장에서 유의미한 군중행동이 나타나는가?
• RQ2 주요 중앙은행(FOMC, ECB, BOJ)의 금리 변경 발표가 암호자산 시장에서 군중행동을 유도하거나 악화시키는가?
• RQ3 주요 글로벌 주식 지수(S&P 500, 니케이 225, FTSE 100) 및 금 현물 가격의 움직임이 암호자산 가격의 군중행동에 영향을 미치는가?
• RQ4 군중행동의 정도와 지속성은 암호자산 시장의 다양한 세그먼트에서 어떻게 나타나는가?
• RQ5 금융 정보 충격이 고도로 투기적인 디지털 자산 환경에서 군중행동 역학과 어떻게 상호작용하는가?

주요 결과

• 2014:5에서 2019:12 기간 동안 암호자산 시장에서 군중행동이 통계적으로 유의미하게 나타나, 투자자들 사이에 광범위한 군중행동이 존재함을 시사한다.
• FOMC, ECB, BOJ의 금리 발표는 군중행동을 유도하거나 악화시키는 데 통계적으로 유의미한 영향을 미치지 않는다.
• 주요 주식 지수(S&P 500, 니케이 225, FTSE 100)의 성과는 암호자산 시장의 군중행동 역학에 유의미한 영향을 미치지 않는다.
• 금 현물 가격의 움직임 역시 연구 대상 암호자산 유니버스에서 군중행동에 유의미한 영향을 미치지 않는다.
• 마르코프 스위칭 모델은 명백한 군중행동 제도를 성공적으로 식별하여, 암호자산 시장에서 행동 패턴의 존재를 확인한다.
• 주요 금융 정보원의 영향이 없는 것은, 암호자산 시장의 군중행동이 기본적 요인보다는 비기본적 또는 감정 기반 요인에서 비롯될 수 있음을 시사한다.