[논문 리뷰] Inflation -- who cares? Monetary Policy in Times of Low Attention

Oliver Pfäuti|arXiv (Cornell University)|2021. 05. 11.

Monetary Policy and Economic Impact인용 수 6

한 줄 요약

이 논문은 정보 비용 하에서 최적의 주의 선택 프레임워크를 사용하여 인플레이션에 대한 대중의 주의를 정량화하는 모델을 제안한다. 1980년대 이후 주의가 감소함에 따라 효과적 하한선(ELB)에서 인플레이션 기대를 관리하는 데 어려움이 커졌음을 보여주며, 느린 기대 조정으로 인해 장기적인 저인플레이션과 금리 인하가 지속되는 '인플레이션-주의 함정'을 규명한다. ELB가 작동할 경우 주의가 낮을수록 복지가 감소하므로, 최적의 정책을 위해 더 높은 인플레이션 목표치가 필요하다.

ABSTRACT

I propose an approach to quantify attention to inflation in the data and show that the decrease in the volatility and persistence of U.S. inflation after the Great Inflation period was accompanied by a decline in the public's attention to inflation. This decline in attention has important implications (positive and normative) for monetary policy as it renders managing inflation expectations more difficult and can lead to inflation-attention traps: prolonged periods of a binding lower bound and low inflation due to slowly-adjusting inflation expectations. As attention declines the optimal policy response is to increase the inflation target. Accounting for the lower bound fundamentally changes the normative implications of declining attention. While lower attention raises welfare absent the lower-bound constraint, it decreases welfare when accounting for the lower bound.

연구 동기 및 목표

• 정보 비용 하에서 최적의 주의 선택 프레임워크를 사용하여 인플레이션에 대한 대중의 주의를 정량화하는 모델을 개발하는 것.
• 감소하는 주의가 명목 금리의 효과적 하한선(ELB)이 작동할 경우 통화정책의 효과성에 어떤 영향을 미치는지 분석하는 것.
• 제한된 주의와 ELB 제약 조건이 있는 뉴클레스키안 모델에서 낮은 주의가 복지와 최적의 인플레이션 타겟팅에 미치는 규범적 영향을 조사하는 것.
• 대공황 이후 회복기 동안 지속적인 저인플레이션을 낮은 주의와 느린 인플레이션 기대의 결과로 설명하는 것.
• 평균 기대치(π̄)와 기대의 지속성, 주의 수준이 최적의 정책 반응을 어떻게 형성하는지 분석하는 것.

제안 방법

• 정보 획득 비용을 지닌 에이전트들이 놀라움 인플레이션에 기반해 인플레이션 기대를 갱신하는 최적의 주의 선택 모델을 수립하며, 주의 수준 γ가 조정 속도를 결정한다.
• 인플레이션 기대의 운동 법칙을 유도한다: π^e_{t|t-1} + ρ_π γ(π_t - π^e_{t|t-1})로, 여기서 γ는 주의를, ρ_π는 지속성을 측정한다.
• 전문가 및 소비자 인플레이션 전망에 대한 미국 마이크로 설문 조사 데이터를 사용해 주의 수준(γ)을 추정하며, 관측된 기대 동적 변화와 주의를 연결한다.
• 효과적 하한선(ELB)과 제한된 주의를 고려한 뉴클레스키안 모델에서 램지 최적 통화정책을 해결하며, 시간에 따라 변화하는 γ를 允허한다.
• 이성적 기대와 제한된 주의 조건 하에서 복지 및 정책 결과를 비교하며, 특히 ELB가 작동할 경우에 초점을 맞춘다.
• 수치 시뮬레이션을 통해 평균 기대치(π̄)와 주의 수준이 최적의 인플레이션 타겟과 복지에 어떤 영향을 미치는지 분석한다.

Figure 1: Attention, Inflation Volatility and Inflation Persistence

실험 결과

연구 질문

• RQ1 정보 비용 하에서 최적의 주의 선택 프레임워크를 사용해 인플레이션에 대한 대중의 주의를 어떻게 정량화할 수 있는가?
• RQ2 미국에서 인플레이션에 대한 대중의 주의는 시간이 지남에 따라 어떻게 변화했는가? 특히 고인플레이션 시기인 1970~80년대와 대공황 이후 저인플레이션 기간을 비교하여 설명하라.
• RQ3 명목 금리가 효과적 하한선(ELB)에 의해 제약을 받을 경우, 주의 감소가 최적의 통화정책에 어떤 규범적 영향을 미치는가?
• RQ4 낮은 주의가 언제 '인플레이션-주의 함정'—느린 기대 조정으로 인해 장기적인 저인플레이션과 금리 인하가 지속되는 상황—을 초래하는가?
• RQ5 주의 수준과 평균 인플레이션 기대치(π̄)에 따라 최적의 인플레이션 타겟은 어떻게 변하고, 이는 복지에 어떤 영향을 미치는가?

주요 결과

• 1980년대 이후로 인플레이션에 대한 주의가 크게 감소했으며, 특히 코로나19 위기 직전에 매우 낮은 주의 수준이 관찰되었다. 이는 이전 세기의 높은 인플레이션 변동성과 지속성과 일치한다.
• 낮은 주의는 단기적으로 인플레이션 기대를 안정화시키며, 더 자주 고정된 기대처럼 보이게 하여 ELB가 작동하지 않을 경우 복지를 향상시킨다.
• 그러나 ELB가 작동할 경우, 낮은 주의는 복지를 감소시키며, 이는 인플레이션 기대를 관리하는 데 어려움을 초래하고 효과적 하한선에 오래 머무르게 하기 때문이다.
• 모델은 '인플레이션-주의 함정'—지속적인 저인플레이션과 금리 인하—를 규명한다. 낮은 주의는 기대 조정 속도를 느리게 하여 ELB 제약 조건을 장기적으로 유지시킨다.
• 주가 낮을 경우, 평균 기대치(π̄)가 높을수록 최적의 인플레이션 타겟이 더 크게 증가한다. 이는 타겟 변화가 기대에 전달되는 전이가 약해지기 때문에, 원하는 기대 조정을 이루기 위해 더 큰 타겟 인상이 필요하기 때문이다.
• 최적의 인플레이션 타겟과 평균 기대치(π̄) 사이의 관계는 비단조화적이다: 낮은 주의 수준에서는 π̄가 높을수록 최적의 타겟이 높아지지만, 주의 수준이 증가함에 따라 이 효과는 점점 약화된다.

Figure 2: Impulse Response Functions to a Negative Natural Rate Shock