[논문 리뷰] Market Efficiency in Foreign Exchange Markets

Gabjin Oh, Seunghwan Kim외 1명|RePEc: Research Papers in Economics|2006. 08. 02.

Complex Systems and Time Series Analysis인용 수 6

한 줄 요약

이 연구는 글로벌 외환 시장에서 시장 효율성을 정량화하기 위해 근사 엔트로피(ApEn)를 사용한다. 그 결과, 높은 유동성 덕분에 유럽 및 북미 시장가 더 높은 무작위성(즉, 더 높은 효율성)을 보였고, 아시아 시장는 1997년 아시아 통화危기 이후 ApEn가 유의미하게 증가하여 효율성이 향상된 것으로 나타났다. 특히 한국과 기타 신생 경제권에서 두드러진 경향을 보였다.

ABSTRACT

We investigate the relative market efficiency in financial market data, using the approximate entropy(ApEn) method for a quantification of randomness in time series. We used the global foreign exchange market indices for 17 countries during two periods from 1984 to 1998 and from 1999 to 2004 in order to study the efficiency of various foreign exchange markets around the market crisis. We found that on average, the ApEn values for European and North American foreign exchange markets are larger than those for African and Asian ones except Japan. We also found that the ApEn for Asian markets increase significantly after the Asian currency crisis. Our results suggest that the markets with a larger liquidity such as European and North American foreign exchange markets have a higher market efficiency than those with a smaller liquidity such as the African and Asian ones except Japan.

연구 동기 및 목표

• 무작위성의 통계적 측도를 사용하여 글로벌 외환 시장 간 상대적 시장 효율성을 평가하기 위해.
• 1997년 아시아 통화 위기가 신생 경제권의 시장 효율성에 미친 영향을 조사하기 위해.
• 유동성과 시장 구조가 FX 시계열의 무작위성 정도와 상관이 있는지 확인하기 위해.
• 근사 엔트로피(ApEn)가 금융 시계열의 시장 효율성 측도로서 효과적인지 평가하기 위해.

제안 방법

• 1984–1998년(위기 이전)과 1999–2004년(위기 이후) 두 기간 동안 17개 국가의 일일 외환 수익률에 근사 엔트로피(ApEn)를 적용하였다.
• 로그 차분을 사용하여 정규화된 수익률을 계산하고, 수익률의 표준편차로 스케일링하여 비교 가능성을 확보하였다.
• 기존의 에코피직스 기준에 따라 임베딩 차수 m=2와 허용 오차 r=표준편차의 20%를 사용하였다.
• ApEn는 임베딩 차수 m과 m+1에서 패턴 일치의 로그 우도의 차이로 정의되며, 규칙성과 무작위성을 정량화한다.
• 유럽, 북미, 아프리카, 아시아, 태평양 지역으로 국가들을 그룹화하여 시장 유형 간 ApEn 값을 비교하였다.
• ApEn 값을 시장 효율성의 대체 측도로 사용: 높은 ApEn는 더 높은 무작위성과 더 높은 효율성을 의미한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 유동성이 더 높은 외환 시장가 더 높은 무작위성을 보이며, 이는 더 높은 시장 효율성을 의미하는가?
• RQ2 1997년 아시아 통화 위기는 신생 외환 시장의 시장 효율성에 어떤 영향을 미쳤는가?
• RQ3 선진 시장(예: 미국, 영국, 독일)과 신생 시장(예: 태국, 한국, 인도) 간 ApEn에 측정 가능한 차이가 있는가?
• RQ4 1997년 위기 이후 아시아 외환 시장의 ApEn는 위기 이전 수준과 비교해 얼마나 변화했는가?
• RQ5 ApEn는 금융 시계열의 시장 효율성 측도로서 신뢰성 있고 정량화 가능한가?

주요 결과

• 유럽 외환 시장의 평균 ApEn(2.0)과 북미 시장의 평균 ApEn(1.98)은 아프리카(1.52)와 아시아(1.1, 일본 제외) 시장보다 유의미하게 높았다.
• 태평양 외환 시장의 ApEn(1.84)는 중간 수준이었으며, 중간 수준의 유동성과 효율성을 반영했다.
• 아시아 통화 위기 이후 아시아 시장의 ApEn는 1.1에서 1.5로 증가하여 시장 효율성 향상이 측정 가능하게 나타났다.
• 한국 외환 시장는 가장 뚜렷한 증가를 보였으며, ApEn가 위기 후 0.55에서 1.71로 상승하여 더 높은 무작위성과 효율성으로의 구조적 전환을 시사했다.
• 유럽 및 북미 시장는 위기 후 ApEn에 거의 변화가 없었으며, 이는 안정된 효율성 수준을 유지하고 있음을 의미한다.
• 결과는 높은 유동성이 ApEn로 측정된 시장 효율성과 상관이 있음을 지지한다.