[논문 리뷰] Russia's Ruble during the onset of the Russian invasion of Ukraine in early 2022: The role of implied volatility and attention

Štefan Lyócsa, Tomáš Plíhal|arXiv (Cornell University)|2022. 05. 18.

Market Dynamics and Volatility인용 수 10

한 줄 요약

이 연구는 러시아-우크라이나 전쟁 초반기(2021년 12월~2022년 3월) 동안의 일일 환율 변동을 분석하기 위해 고빈도 Google 트렌드 데이터를 투자자 관심도의 지표로, 블룸버그 인용 변동성 지표를 시장 기대의 척도로 사용한다. 연구 결과, 변동성 지표가 관심도 지표의 예측력을 흡수하며 위기 기간 동안 루블 약세를 실시간으로 더 뛰어나게 예측할 수 있음을 확인하였다.

ABSTRACT

The onset of the Russo-Ukrainian crisis has led to the rapid depreciation of the Russian ruble. In this study, we model intraday price fluctuations of the USD/RUB and the EUR/RUB exchange rates from the $1^{st}$ of December 2021 to the $7^{th}$ of March 2022. Our approach is novel in that instead of using daily (low-frequency) measures of attention and investor's expectations, we use intraday (high-frequency) data: google searches and implied volatility to proxy investor's attention and expectations. We show that both approaches are useful in predicting intraday price fluctuations of the two exchange rates, although implied volatility encompasses intraday attention.

연구 동기 및 목표

• 2022년 전쟁 초기 단계 동안 미국 달러 및 유로에 대비한 러시아 루블의 일일 환율 변동성을 분석하기 위해.
• 고빈도 관심도(구글 트렌드)와 변동성(블룸버그)이 일일 가격 변동을 예측할 수 있는지 테스트하기 위해.
• 위기 기간 동안 변동성 지표가 관심도 측정치에 담긴 정보를 흡수하는지 평가하기 위해.
• 지리정치적 충격 상황에서 제한된 주의 이론과 선점적 시장 기대에 관한 문헌에 기여하기 위해.
• 변동성 지표의 실시간 활용 가능성이 위험 관리 및 변동성 높은 시장에서의 정책 수립에 실용적으로 기여하는지 평가하기 위해.

제안 방법

• 2021년 12월 1일부터 2022년 3월 7일까지의 USD/RUB 및 EUR/RUB 환율에 대해 일일(고빈도) 데이터를 사용한다.
• 루블 관련 용어에 대한 구글 트렌드 검색 빈도를 개인 및 소매 투자자 관심도의 대체 지표로 활용한다.
• 옵션 시장에서의 변동성을 기관 투자자 기대의 선점적 측정치로 통합한다.
• 관심도와 변동성을 설명 변수로 포함한 GARCH 유형의 모델 프레임워크를 사용해 변동성 모델을 추정한다.
• 관심도 및 변동성 지표를 포함하거나 제외한 모델의 성능을 비교하여 예측력을 평가한다.
• 벡터 자기상관모형 및 모델 비교 기법을 적용하여 유의성과 정보 함량을 평가한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 구글 트렌드에서 얻은 고빈도 관심도 지표는 러시아 루블의 일일 환율 변동을 예측할 수 있는가?
• RQ2 옵션 시장에서의 변동성은 루벨 환율 변동 예측에 어느 정도 향상되는가?
• RQ3 변동성 지표가 관심도 측정치에 담긴 정보를 흡수하는가?
• RQ4 USD/RUB와 EUR/RUB 환율 간의 관심도와 변동성의 예측 효과는 어떻게 다를까?
• RQ5 위기 상황에서 변동성 지표는 관심도 기반 지표보다 실시간으로 더 실용적인 예측 도구인가?

주요 결과

• 변동성 지표는 USD/RUB 및 EUR/RUB 환율 모두에서 일일 루블 약세를 통계적으로 유의미하고 양의 방향으로 예측한다.
• 구글 트렌드의 관심도 지표 역시 가격 변동을 예측할 수 있지만, 변동성 지표가 포함된 모델에서는 유의미성이 상실된다.
• 변동성 지표가 관심도 지표의 정보 함량을 흡수함으로써, 일반 시장 기대를 개인 검색 행동을 넘어서 포괄하고 있음을 시사한다.
• 변동성 지표의 예측 능력은 EUR/RUB에 비해 USD/RUB에서 더 강하다. 이는 유로존이 전쟁 지역에 지리적으로 더 가까운 데 기인할 수 있다.
• 높은 샘플링 빈도에도 불구하고 관심도 지표는 검색어 사전 지식이 없고 후행적 성격을 지녀 실시간 위험 관리에 덜 실용적이다.
• 본 연구는 고빈도 변동성 지표가 지리정치적 위기 상황에서 환율 변동성 예측에 실시간으로 뛰어난 도구임을 실증적으로 입증한다.