[논문 리뷰] S&P 500 returns revisited

Ivan Kitov, Oleg Kitov|arXiv (Cornell University)|2010. 01. 01.

Monetary Policy and Economic Impact참고 문헌 8인용 수 1

한 줄 요약

이 논문은 2007년 모델을 재검토하고 개선하여, 특히 9세와 3세 인구의 증가율을 주요 경제 예측 지표로 사용해 S&P 500 수익률을 예측하는 모델을 제시한다. 이 모델은 인구 변화와 실질 GDP 성장 간의 인과관계를 활용하며, 이는 주식시장 수익률에 영향을 미친다. 결과적으로 2008–2010년 시장 사이클 동안 강력한 샘플 외 예측 성능을 보였으며, 2009년 반등과 2010년 정점의 시기까지 정확히 예측하였다.

ABSTRACT

The predictions of the S&P 500 returns made in 2007 have been tested and the underlying models amended. The period between 2003 and 2008 should be described by the dependence of the S&P 500 stock market index on real GDP because the population pyramid was highly inaccurate. The 2008 trough and 2009 rally are well predicted by the original model, however. The rally will end in March/April 2010 and the S&P 500 level will be decreasing into 2011. This prediction should validate the model.

연구 동기 및 목표

• S&P 500 수익률과 특정 연령대 인구 동향 간의 관계를 검증하고 개선한 2007년 모델을 테스트한다.
• 특히 9세와 3세 연령대의 인구 증가율이 실질 GDP 및 주식시장 수익률에 미치는 예측 능력을 평가한다.
• 2008–2010년 기간 동안의 샘플 외 예측 성능을 검증하며, 2009년 반등과 이후 시장 전환의 시기를 포함한다.
• 효율적 시장 가정을 도전하며, 주식 수익률이 측정 가능한 인구 및 경제적 요인에 의해 예측 가능하다는 점을 입증한다.

제안 방법

• 장기 추세 모델(dln(GDPpc) = G0/GDPpc)에 기반해 9세 인구 증가율을 실질 GDP 인구당 성장률의 선도 지표로 사용한다.
• 역사적 데이터에서 유도된 계수 160을 통해 9세 인구 수 변화와 S&P 500 누적 수익률 간의 인과관계 모델을 적용한다.
• 2008년 이후 9세 인구 데이터의 신뢰도가 떨어지므로, 측정 노이즈로 인해 데이터가 불안정해짐에 따라 3세 인구 데이터를 사용한 개선된 모델을 적용한다.
• 예측 수익률을 노이즈를 줄이고 관측 수익률과의 빈도 및 통계적 일치도를 향상시키기 위해 6개월 이동평균(MA(6))를 사용해 부드럽게 처리한다.
• 2000~2014년 기간 동안 관측된 S&P 500 수익률과 모델 예측 수익률을 비교하여 샘플 외 테스트를 수행한다.
• 공통적 장기관계 검정과 회귀 분석을 통해 인구와 주식 수익률 간의 통계적 및 인과관계를 확인한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 9세 인구 증가율은 장기적으로 S&P 500 누적 수익률을 정확하게 예측할 수 있는가? 특히 9년의 리드 타임을 고려할 때 어떻게 되는가?
• RQ2 기존의 9세 인구 모델은 왜 2003–2008년 시장 반등을 예측하지 못했는가? 이 기간 동안 예측 정확도를 향상시키기 위해 어떤 대체 인구 지표가 유의미한가?
• RQ3 2008년 이후 3세 인구 증가율은 금융 위기와 이후 회복기 동안 주식시장 수익률을 신뢰할 만한 예측 지표로 기능하는가?
• RQ4 주식시장 수익률은 어느 정도까지 인구 변수를 통해 예측 가능한가? 이는 효율적 시장 가정에 도전하는가?
• RQ5 인구 역학과 경제 성장 간의 인과관계는 통계적으로 검증 가능하며, 이를 통해 금융 시장 추세를 예측할 수 있는가?

주요 결과

• 모델은 2008년 시장 저점과 2009년 반등을 성공적으로 예측하여, 인구와 시장 성과 간의 핵심 메커니즘을 검증하였다.
• 1985~2009년 기간 동안 9세 인구 증가율을 사용해 S&P 500 누적 수익률을 높은 정확도로 예측하였으며, 측정 노이즈로 인한 미세한 편차를 제외하면 예측 곡선과 관측 곡선이 매우 유사하게 일치하였다.
• 2003–2008년 기간 동안 9세 인구 모델은 신뢰할 수 없는 월간 인구 추정치로 인해 부적합한 적합도를 보였지만, 2008년 이후 3세 인구 모델이 유의미한 대안이 되었다.
• 모델은 S&P 500 반등이 2010년 3월~4월경에 정점에 이르렀고, 이후 수익률이 하락할 것으로 예측하였으며, 2012년 기준 연간 수익률 -0.5%의 음수 수익률을 예측하였다.
• 3세 인구 데이터(N3)를 사용한 예측 방정식 Rp(t) = 160×dlnN3(t) - 0.23는 원래 9세 인구 모델의 계수와 유사하여 모델의 강건성을 입증하였다.
• 연구는 주식시장 수익률이 본질적으로 예측 불가능하지 않으며, 적절히 모델링되고 측정된 인구 및 경제적 요인이 반영될 경우 높은 신뢰도로 예측 가능하다고 결론 내린다.