[논문 리뷰] Spillovers of US Interest Rates: Monetary Policy & Information Effects

Santiago Camara|arXiv (Cornell University)|2021. 11. 16.

Monetary Policy and Economic Impact참고 문헌 30인용 수 4

한 줄 요약

이 논문은 FOMC 회의 발표 주변 고빈도 시장 반응을 활용하여 순수 통화정책 충격(MP 충격)과 정보 공개 충격(ID 충격)을 구분함으로써 미국 통화정책의 국제적 파급효과를 분리한다. MP 충격은 글로벌 경기 둔화, 통화 약세, 긴축 금융조건을 유도하는 반면, ID 충격은 확장, 통화 강세, 유연한 조건을 초래한다—이는 기존의 규제 방법이 비정상적인 결과로 편향되는 이유를 설명한다.

ABSTRACT

This paper quantifies the international spillovers of US monetary policy by exploiting the high-frequency movement of multiple financial assets around FOMC announcements. I use the identification strategy introduced by Jarocinski & Karadi (2022) to identify two FOMC shocks: a pure US monetary policy and an information disclosure shock. These two FOMC shocks have intuitive and very different international spillovers. On the one hand, a US tightening caused by a pure US monetary policy shock leads to an economic recession, an exchange rate depreciation and tighter financial conditions. On the other hand, a tightening of US monetary policy caused by the FOMC disclosing positive information about the state of the US economy leads to an economic expansion, an exchange rate appreciation and looser financial conditions. Ignoring the disclosure of information by the FOMC biases the impact of a US monetary policy tightening and may explain recent atypical findings.

연구 동기 및 목표

• 최근 문헌에서 미국 통화긴축으로 인한 이례적인 긍정적 파급효과가 보고된 데 대한 모순을 해결하기 위해.
• 순수 통화정책 충격과 정보 공개 충격이라는 두 가지 별개의 FOMC 충격을 식별하고 분리하기 위해.
• 이러한 두 충격이 선진국 및 신흥국 경제에 미치는 차별화된 국제적 파급효과를 정량화하기 위해.
• 기존의 고빈도 식별 방법이 이러한 충격을 혼동하여 통화정책 효과에 대한 편향된 추정치를 초래함을 보여주기 위해.

제안 방법

• FOMC 발표 주변 고빈도 데이터를 활용한 패널 구조적 벡터 자동상관관계(SVAR) 모델을 적용한다.
• Jarocinski(2020)의 식별 전략을 활용하여 이자율 놀라움과 S&P 500 수익률의 공동 움직임에 부호 제약 조건을 도입한다.
• 이자율 상승과 주가 하락을 동반하는 경우를 MP 충격으로, 이자율 상승과 주가 상승을 동반하는 경우를 ID 충격으로 식별한다.
• 페루와 인도네시아를 포함한 선진국 및 신흥국 경제의 표본에 적용하여 이질성 분석을 수행한다.
• 환율, 산업생산, 소비자물가지수(CPI), 대출금리, 주가지수 등의 주요 거시금융 변수에 대해 충격 반응 함수(IRF)를 분석한다.
• 헝가리 제외 및 자원 의존 경제를 별도로 분석함으로써 탄력성 검증을 실시한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 순수 미국 통화정책 충격과 정보 공개 충격 간의 상이한 국제적 파급효과는 무엇인가?
• RQ2 최근 연구들이 기존의 통념과는 반대로 미국 금리 인상으로 인해 이례적인 긍정적 파급효과를 보고하는 이유는 무엇인가?
• RQ3 FOMC 회의 주변 이자율과 주가 수익률의 공동 움직임이 충격의 성격을 식별하는 데 어떻게 기여하는가?
• RQ4 기존의 고빈도 식별 방법이 미국 통화정책 파급효과 추정치에 얼마나 편향을 초래하는가?
• RQ5 선진국, 신흥국, 자원 의존 국가 간 파급효과는 어떻게 다를까?

주요 결과

• 순수 미국 통화정책 충격은 글로벌 경기 둔화를 유도하며, 선진국 및 신흥국에서 평균적으로 산업생산이 0.3% 감소한다.
• MP 충격은 명목 환율 약세를 유도하며, 신흥국에서 한 달 이내 평균 응답은 -0.8%이다.
• 정보 공개 충격은 글로벌 확장을 유도하며, 신흥국에서는 산업생산이 0.4% 상승하고 선진국에서는 0.2% 상승한다.
• ID 충격은 미국 달러의 실질적 강세를 초래하며, 신흥국에서 평균 0.6%의 환율 상승을 보인다.
• MP 충격에 대해서는 대출금리가 상승하고, ID 충격에 대해서는 하락하여 각각 긴축 및 유연한 금융조건을 반영한다.
• MP 충격과 ID 충격을 혼동하는 기존의 고빈도 식별 방법은 전 세계적으로 확장적인 평균 효과로 보이게 하며, 이는 통화정책 충격의 진정한 수축적 성격을 가리게 한다.