[논문 리뷰] Stock market integration in the Latin American markets: further evidence from nonlinear modeling

Fredj Jawadi, Nicolas Million외 1명|ArXiv.org|2009. 05. 24.

Monetary Policy and Economic Impact참고 문헌 10인용 수 12

한 줄 요약

이 연구는 하겐과 씨오(2002)가 개발한 임계값 코-int리그레이션 기법을 사용하여 6개의 라틴아메리카 주식시장과 미국 간 비선형 주식시장 통합성을 조사한다. 그 결과, 미국과의 금융 연계성은 일정하지 않고 주가 조정 폭이 특정 임계값을 초월할 경우에만 활성화됨을 밝혀냈다. 결과적으로 멕시코와 칠레에서 특히 '온오프' 방식의 통합 다이내믹스가 나타나며, 이는 글로벌 리스크 요인이 특정 조건에서만 시장에 영향을 미친다는 것을 시사한다. 이는 신규 시장 통합 과정에서 비선형 메커니즘이 중요한 역할을 한다는 점을 강조한다.

ABSTRACT

This article studies the financial integration between the six main Latin American markets and the US market in a nonlinear framework. Using the threshold cointegration techniques of Hansen and Seo (2002), we show significant threshold stock market linkages between Mexico, Chile and the US. Thus, the dynamics of these markets depends simultaneously on local and global risk factors. More importantly, our results show an on-off threshold financial integration process that is activated only when the stock price adjustment exceeds some level.

연구 동기 및 목표

• 비선형 프레임워크를 활용해 주요 라틴아메리카 주식시장과 미국 간의 금융 통합 수준을 평가한다.
• 통합 다이내믹스가 선형적이거나 일정한 것이 아니라, 상태에 따라 달라지는지 조사한다.
• 기존 선형 모델보다 임계값 코인터그레이션 모델이 시장 연계성을 더 잘 기술하는지 판단한다.
• 어느 라틴아메리카 시장에서 미국 시장과 임계값 기반 통합이 나타나는지 특정한다.
• 다양한 시장 제도 하에서 지역적 및 글로벌 리스크 요인이 통합 다이내믹스에 미치는 영향을 평가한다.

제안 방법

• 하겐과 씨오(2002)가 개발한 임계값 코인터그레이션 기법을 활용해 라틴아메리카 주식지수와 미국 주식지수 간의 비선형 장기관계를 모델링한다.
• 가격 조정 또는 스프레드와 같은 임계변수 수준에 따라 코인터그레이션 여부가 달라지는 임계값 오차수정모형(TECM)을 적용한다.
• 임계값 효과 존재 여부를 검증하고, 통합이 활성화되는 임계값 수준을 추정하기 위해 통계적 검정을 시행한다.
• 6개의 주요 라틴아메리카 주식거래소와 S&P 500 지수의 일일 또는 고주기 수익률 데이터를 분석한다.
• 임계변수에 의해 정의된 다양한 제도 하에서 코인터그레이션을 검정하며, 제도별로 특화된 조정 다이내믹스를 허용한다.
• 귀무가설인 '임계값 효과 없음' 하에서 점근분포를 기반으로 한 임계값과 p-값을 활용해 결과의 타당성을 검증한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 라틴아메리카 주식시장과 미국 간 금융 연계성은 선형 통합이 아니라 비선형적, 임계값 의존적 행동을 보이는가?
• RQ2 어느 라틴아메리카 시장에서 미국 시장과의 임계값 코인터그레이션 증거를 보이는가?
• RQ3 주가 조정 폭이 어느 정도일 때 미국 시장과의 금융 통합이 활성화되거나 비활성화되는가?
• RQ4 지역적 및 글로벌 리스크 요인이 다양한 시장 제도 하에서 통합 다이내믹스에 얼마나 공동으로 영향을 미치는가?
• RQ5 라틴아메리카 시장와 미국 시장 간의 통합 과정은 일정한 선형 관계보다 제도 전환 메커니즘으로 더 잘 기술되는가?

주요 결과

• 미국 시장과 멕시코 및 칠레 주식거래소 사이에 유의미한 임계값 코인터그레이션 관계가 확인되어 비선형 통합 다이내믹스를 시사한다.
• 미국 시장와의 금융 통합은 지속적이지 않고, 주가 조정 폭이 특정 임계값을 초월할 경우에만 활성화되는 '온오프' 방식으로 작동한다.
• 임계값 효과는 글로벌 리스크 요인이 지역 시장 조건이 임계 수준의 불균형에 도달했을 때에만 이들 시장에 영향을 미친다는 것을 의미한다.
• 멕시코와 칠레의 시장 참가자들이 미국 시장 움직임에 반응하는 것은 고변동성 또는 큰 가격 이격이 발생할 경우에만 이루어진다는 점을 시사한다.
• 연구 결과는 선형적 또는 대칭적인 시장 연계성 가정에 도전하는 상태 의존적 통합의 존재를 실증적으로 뒷받침한다.
• 결과적으로 전통적인 선형 코인터그레이션 모델은 신규 시장 통합의 진정한 성격을 왜곡할 수 있음을 시사한다.