[논문 리뷰] Stock price jumps: news and volume play a minor role

Armand Joulin, Augustin Lefevre외 2명|ArXiv.org|2008. 03. 12.

Complex Systems and Time Series Analysis참고 문헌 26인용 수 86

한 줄 요약

이 연구는 고주기 데이터와 다수의 뉴스 피드를 사용하여 주가 급등의 원인을 조사하며, 기업별 또는 시장 전반의 뉴스, 또는 큰 거래량이 급등의 빈도나 크기를 유의미하게 설명하지 못함을 발견한다. 대신 저자들은 대부분의 급등이 시장 Liquidity가 사라지는 지점 근처에서 주문 유입의 변동성에 의해 내재적으로 발생함을 결론 내리며, 주가 급등이 외부 정보나 볼륨 충격이 아닌 내재된 시장 역학에 의해 유도됨을 시사한다.

ABSTRACT

In order to understand the origin of stock price jumps, we cross-correlate high-frequency time series of stock returns with different news feeds. We find that neither idiosyncratic news nor market wide news can explain the frequency and amplitude of price jumps. We find that the volatility patterns around jumps and around news are quite different: jumps are followed by increased volatility, whereas news tend on average to be followed by lower volatility levels. The shape of the volatility relaxation is also markedly different in the two cases. Finally, we provide direct evidence that large transaction volumes are_not_ responsible for large price jumps. We conjecture that most price jumps are induced by order flow fluctuations close to the point of vanishing liquidity.

연구 동기 및 목표

• 고주기 주가 급등의 발생과 크기를 뉴스 또는 거래량이 어떻게 설명하는지 규명하는 것.
• 가격 급등이 외부 정보(뉴스) 또는 큰 볼륨 거래에 의해 유도된다는 가설을 검증하는 것.
• 급등과 뉴스 사건 주변에서 변동성 패턴이 체계적으로 어떻게 다를지 조사하는 것.
• 극단적인 가격 변동이 극단적인 거래량과 인과관계가 있는지 조사하는 것.
• 특히 유동성 고갈 상태에서의 내재된 시장 마이크로스트럭처, 즉 주문 유입의 변동성이 자발적인 가격 급등을 어떻게 유도하는지 탐구하는 것.

제안 방법

• 저자들은 2004~2006년 기간 동안 893개 미국 주식에 대해 고주기 1분 수익률 데이터를 다우존스 및 루터스 뉴스 피드와 교차상관분석하였다.
• 가격 급등을 절대 수익률의 120분 이동평균의 s 배를 초과하는 수익률로 정의하였다(|r(t)| > s·m(t)).
• 극단적 사건에서의 의존성을 테스트하기 위해 절대 수익률과 거래량 간 尾상관관계 계수 C(p)를 계산하였으며, C(p) = P(|r| > R_p | V > V_p)이다.
• 분석은 거래 단위 수준과 1분 간격으로 집계된 수준에서 모두 수행되어 시간 척도 의존성을 평가하였다.
• 급등과 뉴스 사건 이전 및 이후의 변동성 패턴을 비교하여 별개의 동적 행동을 식별하였다.
• 결과의 타당성과 강건성을 확보하기 위해 완전한 데이터를 확보한 163개 주식의 서브셋을 사용하였다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 기업별 뉴스 사건이 주가 급등의 시기와 크기를 어느 정도 설명하는가?
• RQ2 큰 거래량이 급등 이전에 나타나고 그로 인해 급등이 발생하는가?
• RQ3 가격 급등과 뉴스 발표 주변에서 변동성 역학은 어떻게 다를까?
• RQ4 집단적 또는 산업 전반의 뉴스 사건이 관측된 주가 급등의 상당 부분을 설명하는 데 충분한가?
• RQ5 부족한 유동성 상태 근처에서의 내재된 주문 유입 변동성이 자발적인 주가 급등을 생성하는 데 어떤 역할을 하는가?

주요 결과

• 모든 형태의 뉴스와도 연관지어질 수 있는 개별 주식의 가격 급등 비율은 단지 13%에 불과하며(=4), 심지어 집단적 또는 산업 전반의 뉴스로 확장해도 최대 21%로 높아지며, 이는 5분 이내 시간 창을 포함한 경우이다.
• p→0로 갈수록 수익률과 거래량 간 尾상관관계 C(p)는 0으로 수렴하며, 이는 극단적 가격 급등이 극단적 거래량에 의해 유도되지 않음을 시사한다.
• 급등 이후의 변동성 패턴은 지속적인 증가를 보이며, 뉴스 사건 이후의 변동성은 감소 경향을 보여, 별개의 시장 역학을 반영한다.
• 급등 이후와 뉴스 이후의 변동성 회복 형태는 뚜렷이 다름을 확인하여 두 현상은 별개의 현상임을 확인한다.
• 4-급등(s=4)의 빈도는 매우 높으며, 주당 평균 일일 7~8건에 이르며, 뉴스 발생 빈도(3일에 한 번)보다 훨씬 높아 대부분의 급등이 뉴스 기반이라고 볼 수 없다.
• 저자들은 대부분의 가격 급등이 외부 정보나 볼륨 충격이 아닌, 시장 깊이가 사라지는 지점 근처에서 주문 유입의 변동성에 의해 발생하는 내재된 유동성 마이크로크라이시스에 기인한다고 결론 내린다.