[논문 리뷰] The Bitcoin price formation: Beyond the fundamental sources

Jamal Bouoiyour, Refk Selmi|arXiv (Cornell University)|2017. 07. 05.

Blockchain Technology Applications and Security참고 문헌 12인용 수 31

한 줄 요약

이 연구는 베이지안 분위수 회귀를 적용하여 가격 형성의 전체 조건부 분포를 분석하며, 다양한 시장 제도에서 다른 주요 요인을 규명한다. 연구 결과, 시장 상승장에서는 거래 사용과 지정학적 불확실성(중국의 경제 둔화, 브렉시트 등)이 가격 상승을 이끌었고, 하락장에서는 해시레이트와 금 가격 등의 거시금융 요인이 지배적인 것으로 나타났다.

ABSTRACT

Much significant research has been done to investigate various facets of the link between Bitcoin price and its fundamental sources. This study goes beyond by looking into least to most influential factors-across the fundamental, macroeconomic, financial, speculative and technical determinants as well as the 2016 events-which drove the value of Bitcoin in times of economic and geopolitical chaos. We use a Bayesian quantile regression to inspect how the structure of dependence of Bitcoin price and its determinants varies across the entire conditional distribution of Bitcoin price movements. In doing so, three groups of determinants were derived. The use of Bitcoin in trade and the uncertainty surrounding China's deepening slowdown, Brexit and India's demonetization were found to be the most potential contributors of Bitcoin price when the market is improving. The intense anxiety over Donald Trump being the president of United States was shown to be a positive determinant pushing up the price of Bitcoin when the market is functioning around the normal mode. The velocity of bitcoins in circulation, the gold price, the Venezuelan currency demonetization and the hash rate were found to be the fundamentals influencing the Bitcoin price when the market is heading into decline.

연구 동기 및 목표

• 기존의 전통적 기초 요인을 넘어서 비트코인 가격 결정 요인을 탐구하는 것.
• 기초적, 거시경제적, 금융적, 투기적, 기술적 요인이 다양한 시장 조건에서 어떻게 영향을 미치는지 분석하는 것.
• 특정 지정학적 및 경제적 사건(예: 브렉시트, 트럼프의 당선, 화폐 정책 철회)이 비트코인 가격 역학에 미치는 영향을 평가하는 것.
• 비선형적이고 분포 기반의 접근 방식을 통해 특정 제도에 맞는 비트코인 가격 주요 요인을 규명하는 것.
• 경제적 및 정치적 압력 하에서 탈중앙화된 디지털 자산의 가격 형성에 대한 통합적 프레임워크를 제공하는 것.

제안 방법

• 비트코인 수익률의 조건부 분포를 모델링하기 위해 베이지안 분위수 회귀를 적용하는 것.
• 기초적(예: 해시레이트), 거시경제적(예: 금 가격), 금융적(예: 변동성), 투기적(예: 투자자 심리), 기술적(예: 통화 회전율) 요인을 포함한 다양한 결정 요인 통합.
• 주요 지정학적 및 경제적 충격(예: 2016년 미국 선거, 인도의 화폐 정책 철회, 베네수엘라 통화 개혁)에 대한 이벤트 더미 변수 포함.
• 다양한 분위수(예: 0.1, 0.5, 0.9)에서 회귀 계수 추정을 통해 제도 의존적 영향을 포착하는 것.
• 베이지안 프레임워크 하에서 후행 추론을 위한 마르코프 체인 몬테카를로(MCMC) 방법 사용.
• 진단 검사 및 다양한 분위수 간 예측 성능 비교를 통한 모델 검증.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 비트코인 수익률의 조건부 분포에서 다양한 지점에서 가격 결정 요인이 어떻게 달라지는가?
• RQ2 시장 상승장과 하강장에서 기초적, 거시경제적, 투기적, 기술적 요인이 비트코인 가격에 가장 강하게 영향을 미치는 요인은 무엇인가?
• RQ3 브렉시트, 트럼프의 당선, 또는 화폐 정책 철회와 같은 지정학적 및 경제적 사건이 비트코인 가격 움직임에 얼마나 큰 영향을 미치는가?
• RQ4 시장 안정기와 압박기 동안 투기적 심리와 투자자 불안이 비트코인 가격 형성에 어떻게 나타나는가?
• RQ5 불안정한 시장 조건에서 통화 및 기술적 기초 요인(예: 해시레이트, 거래 회전율)이 하강장에서 비트코인 가격에 어떤 역할을 하는가?

주요 결과

• 시장 상승장에서는 비트코인의 거래 사용과 중국 경제 둔화에 대한 불확실성이 가장 영향력 있는 긍정적 주요 요인으로 작용했다.
• 브렉시트 및 인도의 화폐 정책 철회와 같은 지정학적 사건은 시장 개선 기간 동안 가격 상승 압력을 크게 높였다.
• 도널드 트럼프의 대통령 재임에 대한 우려는 특히 시장가 중앙값 또는 정상 상태에 가까운 경우 긍정적 결정 요인으로 작용했다.
• 시장 하락장에서는 유통 중인 비트코인의 회전율, 금 가격, 베네수엘라 통화 정책 철회, 해시레이트가 핵심 기초적 주요 요인으로 나타났다.
• 수익률 분포의 다양한 분위수에서의 영향력을 바탕으로 결정 요인들을 세 가지 유형으로 분류하였다.
• 베이지안 분위수 회귀 모델은 비트코인 가격이 결정 요인에 따라 비선형적이고 제도 의존적인 구조를 성공적으로 포착하였다.