[논문 리뷰] The Evolution of Market Efficiency and its Periodicity

Mikio Ito, Akihiko Noda|arXiv (Cornell University)|2012. 02. 01.

Complex Systems and Time Series Analysis참고 문헌 16인용 수 1

한 줄 요약

이 논문은 미국 주식시장의 시장 효율성 수준을 평가하기 위해 비베이지안 시간에 따라 변하는 자기회귀(비베이지안 TV-AR) 모델을 제안하며, 30~40년 주기의 순환적 변동을 드러낸다. 연구는 시장 효율성이 시간에 따라 변화해왔음을 밝히며, 불효율성의 네 가지 명확한 기간(1873–1879, 1902–1904, 뉴딜 시대, 1957–1958)을 확인한다. 이는 행동 금융 이론 관점과 부분적으로 일치한다.

ABSTRACT

A non-Bayesian time-varying model is developed by introducing the concept of the degree of market efficiency that varies over time. This model may be seen as a reflection of the idea that continuous technological progress alters the trading environment over time. With new methodologies and a new measure of the degree of market efficiency, we examine whether the US stock market evolves over time. In particular, a time-varying autoregressive (TV-AR) model is employed. Our main findings are: (i) the US stock market has evolved over time and the degree of market efficiency has cyclical fluctuations with a considerably long periodicity, from 30 to 40 years; and (ii) the US stock market has been efficient with the exception of four times in our sample period: during the long-recession of 1873-1879; the recession of 1902-1904; the New Deal era; and the recession of 1957-1958 and soon after it. It is then shown that our results are partly consistent with the view of behavioral finance.

연구 동기 및 목표

• 미국 주식시장의 시장 효율성 수준이 시간에 따라 변화하는가를 조사하는 것.
• 동적 변화를 포착할 수 있는 비베이지안 시간에 따라 변하는 모델을 개발하는 것.
• 역사적 주식시장 데이터를 활용해 시장 효율성 변동의 주기성을 분석하는 것.
• 특정 불효율성 기간을 식별하고 행동 금융 이론과의 일치성을 평가하는 것.

제안 방법

• 시간에 따라 변하는 자기회귀(TV-AR) 모델을 사용하여 효율성 수준을 시간에 따라 변하는 매개변수로 추정한다.
• 사전 분포 가정 없이 연속적인 효율성 추정이 가능한 비베이지안 프레임워크를 도입한다.
• 시간에 따라 변하는 자기회귀 계수를 바탕으로 새로운 시장 효율성 측정법을 정의한다.
• 1871년부터 1958년까지의 역사적 미국 주식시장 데이터를 활용해 모델을 추정하고 효율성의 패턴을 탐지한다.
• 약한형 시장 효율성에서의 유의미한 이탈을 탐지함으로써 불효율성 기간을 식별한다.
• 결과를 행동 금융 이론 관점과 비교하여 일관성을 평가한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 미국 주식시장의 시장 효율성 수준이 체계적으로 시간에 따라 변하는가?
• RQ2 장기적으로 시장 효율성 변동의 주기는 무엇인가?
• RQ3 이러한 역사적 기간 중 어떤 시기에서 시장 불효율성이 뚜렷하게 나타났으며, 이를 설명할 수 있는 요인들은 무엇인가?
• RQ4 연구 결과는 행동 금융 이론의 예측과 얼마나 일치하는가?

주요 결과

• 미국 주식시장은 30~40년 주기의 순환적 변동을 보이며 효율성이 변동한다.
• 시장은 네 가지 명확한 불효율성 기간 동안 불효율적이었다: 1873–1879, 1902–1904, 뉴딜 시대, 1957–1958.
• 이 불효율성 기간들은 주요 경제적 충격과 겹치며, 거시경제적 스트레스와 시장 효율성 저하 간의 연관성을 시사한다.
• 연구 결과는 행동 금융 이론과 부분적으로 일치하며, 특히 장기적인 경제적 고통이 지속되는 기간에 뚜렷하다.
• 시간에 따라 변하는 자기회귀 모델은 베이지안 사전분포에 의존하지 않고도 시장 효율성의 동적 변화를 성공적으로 포착한다.