[논문 리뷰] The Illusion of the Perpetual Money Machine

Didier Sornette, Peter Cauwels|arXiv (Cornell University)|2012. 12. 12.

Economic, financial, and policy analysis인용 수 4

한 줄 요약

2007년 이후 세계 금융위기의 근본 원인은 생산성 증가가 아닌 빚, 금융 수익 및 자산 버블에 기반한 지속 불가능한 성장 모델인 '지속적 통화 기계'에 기반한 체계적 오류에서 비롯된다. 이 논문은 제2차 세계대전 후 생산성 중심의 성장에서부터 1980년대 이후 빌린 자금과 투기 중심의 금융 경제로의 전환을 추적하며, 규제 해제와 금융 혁신이 체계적 리스크를 악화시켜 반복적인 위기를 낳았음을 보여준다.

ABSTRACT

We argue that the present crisis and stalling economy continuing since 2007 are rooted in the delusionary belief in policies based on a "perpetual money machine" type of thinking. We document strong evidence that, since the early 1980s, consumption has been increasingly funded by smaller savings, booming financial profits, wealth extracted from house price appreciation and explosive debt. This is in stark contrast with the productivity-fueled growth that was seen in the 1950s and 1960s. This transition, starting in the early 1980s, was further supported by a climate of deregulation and a massive growth in financial derivatives designed to spread and diversify the risks globally. The result has been a succession of bubbles and crashes, including the worldwide stock market bubble and great crash of October 1987, the savings and loans crisis of the 1980s, the burst in 1991 of the enormous Japanese real estate and stock market bubbles, the emerging markets bubbles and crashes in 1994 and 1997, the LTCM crisis of 1998, the dotcom bubble bursting in 2000, the recent house price bubbles, the financialization bubble via special investment vehicles, the stock market bubble, the commodity and oil bubbles and the debt bubbles, all developing jointly and feeding on each other. Rather than still hoping that real wealth will come out of money creation, we need fundamentally new ways of thinking. In uncertain times, it is essential, more than ever, to think in scenarios: what can happen in the future, and, what would be the effect on your wealth and capital? How can you protect against adverse scenarios? We thus end by examining the question "what can we do?" from the macro level, discussing the fundamental issue of incentives and of constructing and predicting scenarios as well as developing investment insights.

연구 동기 및 목표

• 통화 창출을 실제 부의 창출과 동일시하는 오류 있는 경제 모델을 드러내는 것.
• 1950~1960년대 생산성 중심 성장에서 1980년대 초반 이후 빚과 투기 중심의 확장으로의 역사적 전환을 기록하는 것.
• 금융 규제 해제와 파생상품 혁신이 체계적 리스크를 어떻게 증폭시키고 상호 연결된 버블을 가능하게 했는지 분석하는 것.
• 단지 통화 정책만으로 장기적인 경제 안정을 유지할 수 있다는 전제를 도전하는 것.
• 미래의 위기를 방지하기 위해 시나리오 기반 사고와 인센티브의 구조적 개혁을 촉구하는 것.

제안 방법

• 1950년에서 2012년까지의 거시경제 데이터를 분석하여 성장 체제 간 저축, 투자 및 금융 수익을 비교한다.
• 특히 파생상품과 특수 투자 편집지의 금융 혁신의 발전을 추적하며, 리스크 분산 수단으로서의 기능이 오히려 레버리지와 전염을 가능하게 했음을 밝힌다.
• 1987년, 1990년대 일본, 도트컴, 주택, 상품 등 반복적인 금융 버블이 체계적 구조적 결함의 징후임을 식별한다.
• 정책 대응이 통화 창출에 기반할 경우 계속해서 무한한 성장의 환영을 유지한다는 것을 보여주는 역사적 사례 연구를 수행한다.
• 불리한 조건 하에서 포트폴리오와 경제 정책의 스트레스 테스트를 위한 시나리오 분석을 프레임워크로 제안한다.
• 개인의 인센티브가 장기적 체계적 안정성과 일치하도록 하는 새로운 제도적 인centives의 필요성을 강조한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 1980년대 초반 이후 생산성 성장이 금융 공학과 빚 확대에 의해 대체된 구조적 경제적 전환은 무엇인가?
• RQ2 규제 해제와 금융 혁신은 어떻게 상호 연결된 금융 버블의 확산을 촉진했는가?
• RQ3 통화 창출에 기반한 반복적인 정책 대응은 왜 근본적인 경제 불균형을 해결하지 못하는가?
• RQ4 자산 가격 버블과 금융 수익은 실제 부의 창출을 어떻게 왜곡하는가?
• RQ5 시나리오 기반 분석은 불확실한 환경에서의 체계적 금융 리스크에 대한 회복력을 어떻게 향상시킬 수 있는가?

주요 결과

• 1980년대 초반 이후 소비 성장은 점점 줄어드는 저축, 증가하는 금융 수익, 주가 상승에 의한 자산 추출에 의존하며, 생산성 향상과는 무관하게 이뤄지고 있다.
• 생산성 중심에서 금융 중심 성장으로의 전환은 규제 해제와 함께 금융 파생상품의 폭발적 성장을 동반하며 체계적 리스크를 증가시켰다.
• 1980년대 이후 주식, 부동산, 상품, 빚을 포함한 상호 연결된 버블의 연속이 나타났으며, 각 버블은 이전 버블의 과잉 유동성을 기반으로 성장했다.
• 1987년 주식시장 폭락, 1990년대 일본 버블 붕괴, 1994~1997년 신흥시장 위기, LTCM, 도트컴 버블 붕괴, 2008년 금융위기 등 모든 사례는 동일한 근본적 결함을 반영한다: 실제 투자 대신 통화 확대에 의존하는 것.
• 논문은 '지속적 통화 기계'에 대한 지속적인 신뢰가 경제적으로 지속 불가능하며, 향후 경제적 회복력을 확보하기 위해 시나리오 기반 리스크 평가가 필수적이라고 결론 내린다.