[논문 리뷰] The Inflation Attention Threshold and Inflation Surges

Oliver Pfäuti|arXiv (Cornell University)|2023. 08. 16.

Monetary Policy and Economic Impact인용 수 25

한 줄 요약

논문은 인플레이션 주의 임계치를 도입하여 인플레이션이 약 4%를 초과하면 에이전트가 주의(attention)를 증가시키고, 거시적 규칙별 주의 수준을 추정하며, 이 임계치가 Phillips Curve의 비선형 동역학을 만들어 의미 있는 통화 정책 시사점을 제공함. 보정은 미국의 인플레이션 급등 역학을 재현하고, Taylor 규칙 하에서 주의 임계치가 활성화될 때 사회적 후생 손실이 더 커진다는 것을 시사한다.

ABSTRACT

At the outbreak of the recent inflation surge, the public's attention to inflation was low but increased quickly once inflation started to rise. In this paper, I quantify when and by how much the public's attention to inflation changes, and derive the macroeconomic implications of these attention changes. I estimate an attention threshold at an inflation rate of about $4%$, and that attention doubles when inflation exceeds this threshold. Adverse supply shocks become more inflationary in times of high attention, and the increase in people's attention to inflation in 2021 accounts for half of the subsequent supply-driven inflation. I develop a model accounting for the attention threshold and show that shocks that are usually short lived lead to a persistent surge in inflation if they induce an increase in people's attention. The attention threshold further lengthens the last mile of disinflation after an inflation surge, and leads to an asymmetry in the dynamics of inflation.

연구 동기 및 목표

• 인플레이션 역학과 정책에서 인플레이션에 대한 주의가 왜 중요한지 동기를 부여한다.
• 장기 관찰 데이터를 통해 인플레이션 주의 임계치와 거시적 규칙별 주의 수준을 추정한다.
• 임계치를 New Keynesian 모델에 통합하여 비선형 Phillips Curve 역학을 도출한다.
• 최근 급등 기간의 인플레이션과 인플레이션 기대를 미국 데이터에 맞춰 모델을 보정한다.
• 주의 주도 인플레이션 역학하에서의 통화정책에 대한 규범적 시사점을 평가한다.

제안 방법

• 동적 칼만 필터 스타일의 기대 형성 모델에 대한 임계 회귀분석을 사용하여 주의 수준을 추정한다.
• 지연 인플레이션이 추정된 임계값을 넘으면 주의가 거시적 규칙을 바꿀 수 있도록 허용한다.
• 제곱 잔차를 최소화하여 두 가지 규칙별 주의 파라미터(저주파 및 고주파)와 임계값을 추정한다.
• 제한된 주의 및 규칙 전환 주의 메커니즘을 갖춘 New Keynesian 모델을 보정한다.
• 주목 임계값이 있는 경우와 없는 경우, 그리고 합리적 기대와의 차이를 비교한다.
• 간단한 Taylor형 통화정책 규칙 하에서의 후생 영향을 평가한다.

Figure 2: News coverage of inflation is higher in times of high inflation

실험 결과

연구 질문

• RQ1 설문 데이터에서 관찰된 인플레이션 주의 임계값은 얼마인가?
• RQ2 저주파 인플레이션과 고주파 인플레이션에서 주의 수준은 어떻게 다른가?
• RQ3 뉴케인즈 모델 프레임워크에서 인플레이션 주의 임계치를 도입하면 인플레이션 및 인플레이션 기대의 역학에 어떤 영향을 미치는가?
• RQ4 주의가 규칙 의존적일 때의 후생 및 통화정책 시사점은 무엇인가?
• RQ5 실증 결과가 최근 미국의 인플레이션 급등 역학과 대체로 일치하는가?

주요 결과

Threshold barπ	Low Attention γπ,L	High Attention γπ,H	p-value γπ,L=γπ,H
Mean exp.	3.98%	0.18	0.36	0.000
Median exp.	4.41%	0.16	0.23	0.000
Quarterly freq.	3.21%	0.14	0.38	0.000

• 평균 기대치에서의 추정 주의 임계값은 3.98%이며, 다른 규정에서 3.63–4.41%이다.
• 저 주의 γπ,L ≈ 0.18; 고 주의 γπ,H ≈ 0.36(평균/전반 특성); 고주 의 인구에서 주의가 두 배로 증가한다.
• 임계값 교차는 Phillips Curve와 총수요에 비선형적 증폭을 초래하여 주의가 상승할 때 물가 상승을 강화한다.
• 미국의 최근 급등 기간에 관찰된 물가 상승 역학과 기대의 종모양(hump-shaped) 역학을 재현한다.
• Taylor 규칙형 정책 하에서 주의 임계값 모델은 합리적 기대나 완전히 정보가 있는 모델보다 더 큰 사회적 후생 손실을 유발한다.
• 고물가 기간에는 주의가 더 크고 물가에 대한 언론 보도가 높아져 주의 효과를 강화한다.

Figure 3: News coverage of inflation during Covid