[논문 리뷰] The Network of U.S. Mutual Fund Investments: Diversification, Similarity and Fragility throughout the
 Global Financial Crisis

Danilo Delpini, Stefano Battiston외 2명|arXiv (Cornell University)|2018. 01. 01.

Complex Systems and Time Series Analysis인용 수 7

한 줄 요약

이 논문은 글로벌 금융위기 기간 동안 미국 공동 펀드 투자 네트워크의 진화를 이분할 네트워크 분석을 통해 분석하며, 포트폴리오가 시간이 지남에 따라 더 다각화되고 유사도가 낮아지지만, 관련 전략으로 인해 보유 자산 간의 높은 겹침이 지속된다는 점을 밝혀냈다. 연구는 이러한 유사성이 충격 전파를 가능하게 하여 체계적 위험을 증폭시킨다는 점을 입증하며, 다각화가 증가함에도 불구하고 체계적 취약성과의 역설적인 상충관계를 드러냈다.

ABSTRACT

Network theory proved recently to be useful in the quantification of many properties of financial systems. The analysis of the structure of investment portfolios is a major application since their eventual correlation and overlap impact the actual risk diversification by individual investors. We investigate the bipartite network of US mutual fund portfolios and their assets. We follow its evolution during the Global Financial Crisis and analyse the interplay between diversification, as understood in classical portfolio theory, and similarity of the investments of different funds. We show that, on average, portfolios have become more diversified and less similar during the crisis. However, we also find that large overlap is far more likely than expected from models of random allocation of investments. This indicates the existence of strong correlations between fund portfolio strategies. We introduce a simplified model of propagation of financial shocks, that we exploit to show that a systemic risk component origins from the similarity of portfolios. The network is still vulnerable after crisis because of this effect, despite the increase in the diversification of portfolios. Our results indicate that diversification may even increase systemic risk when funds diversify in the same way. Diversification and similarity can play antagonistic roles and the trade-off between the two should be taken into account to properly assess systemic risk.

연구 동기 및 목표

• 금융 위기 동안 포트폴리오 다각화와 유사도가 체계적 위험 형성에 어떻게 상호작용하는지 이해하기 위해.
• 2005년부터 2010년까지, 특히 글로벌 금융위기 기간 동안 미국 공동 펀드 투자 네트워크의 구조적 진화를 조사하기 위해.
• 위기 기간 동안 다각화가 증가함에 따라 관련 전략으로 인한 겹침으로 인해 체계적 위험이 감소하는지 증가하는지 평가하기 위해.
• 금융 충격의 네트워크를 통한 전파를 모델링하고 시뮬레이션하여 체계적 취약성을 정량화하기 위해.
• 실제 네트워크 구조를 무작위 투자 배분의 근본 모델과 비교하여 전략적 유사성의 역할을 분리하기 위해.

제안 방법

• CRSP 생존자 편향 없는 공동 펀드 데이터베이스에서 분기별 데이터를 사용하여 공동 펀드와 그 보유 자산 간의 시간 평균 이분할 네트워크를 구축하기 위해.
• 3개월 간격으로 펀드 보유 자산을 집계하여 정적 네트워크 스냅샷을 생성하고, 중복을 방지하기 위해 펀드 유형을 통합하기 위해.
• 포트폴리오 가중치 $w_{i\alpha}$를 기반으로 한 다각화 및 유사도 지표를 계산하기 위해. 여기서 $w_{i\alpha}$는 각 펀드의 자산 보유 시장 가치를 나타낸다.
• 초기 보유 자산에 음성 충격이 발생하면 포트폴리오 가치가 하락하고, 이로 인해 투자자가 환매청약을 요청하며 시장 영향으로 인해 가격이 추가 하락하는 간소화된 충격 전파 모델을 개발하기 위해.
• 다중 시간 단계에 걸쳐 위기 상태 전파를 시뮬레이션하고, 체계적 피해를 상위 0.1% 자산의 총 포트폴리오 가치 평균 손실 비율로 측정하기 위해.
• 실제 네트워크와 무작위화된 근본 모델 간의 체계적 피해를 비교하여 전략적 유사성이 취약성에 미치는 영향을 분리하기 위해.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 글로벌 금융위기 기간 동안 미국 공동 펀드의 포트폴리오 다각화 수준과 유사도는 어떻게 변화했는가?
• RQ2 관찰된 펀드 보유 자산 겹침 수준이 무작위 투자 배분 모델에 의해 예측된 수준을 얼마나 초과하는가?
• RQ3 투자 전략의 유사성이 공동 펀드 네트워크를 통해 금융 충격이 어떻게 전파되는가?
• RQ4 관련 전략이 존재하는 상황에서 위기 기간 동안 포트폴리오 다각화가 체계적 위험을 감소시키는지 증가시키는가?
• RQ5 다양화가 향상되었음에도 불구하고, 위기 이후에도 겹치는 보유 자산이 체계적 취약성에 기여하는 정도는 어떠한가?

주요 결과

• 포트폴리오 가중치 분포와 유사도 지수를 기준으로 볼 때, 글로벌 금융위기 기간 동안 공동 펀드 포트폴리오의 평균 다각화 수준은 증가하고 유사도는 감소하였다.
• 다각화가 증가했음에도 불구하고, 관찰된 펀드 보유 자산 겹침 수준은 랜덤 배분 모델에 의해 예측된 수준을 크게 초과하였으며, 이는 펀드 매니저 간 강력한 전략적 상관관계가 있음을 시사한다.
• 위기 이후에도 투자 전략의 유사성이 높게 유지되어 체계적 위험은 여전히 취약했으며, 개인 위험은 감소한 상태였다.
• 충격 전파 시뮬레이션 결과, 실제 네트워크의 체계적 피해는 랜덤화된 근본 모델보다 뚜렷이 높았으며, 이는 유사성이 전파를 증폭시킨다는 것을 확인하였다.
• 연구는 놀라운 상충관계를 드러냈다: 펀드가 유사한 방식으로 다각화할 경우, 다각화는 의도한 위험 감소 효과를 둔화시키며 체계적 위험을 증가시킬 수 있다.
• 결과는 체계적 위험 평가가 개인 포트폴리오의 다각화 외에도 유사성과 전략적 겹침을 고려해야 한다는 점을 시사한다.